超级商品周期开启，不会玩期货怎么办？
扑克财经内容团队将携手行业大咖，陆续推出一系列“周期股投资指南”
包括矿业、炼化、建材、纺织......
本文为该系列第一篇，后续将陆续呈现!
近些天，华尔街投行高盛和摩根士丹利连发数篇报告，呼吁第五个大宗商品超级周期即将到来，A股周期类板块也一路疯长。年初至今，紫金矿业上涨了30%，市值突破亿，江西铜业上涨了35%，逼近千亿规模俱乐部，洛阳钼业上涨了10%，PE近70倍，北方稀土更是上涨了80%，离历史前高越来越近。而从疫情爆发到现在，百年老店英美资源从12块一股涨到了34块每股，瑞士矿业巨头嘉能可从美元一股飙升至近美元每股，涨幅惊人。嘉能可股价走势看来不仅中国的公募基金们喜欢抱团资源类股票，华尔街也一样。表面上大宗商品上涨的原因互不一样，稀土、锂是因为新能源浪潮对稀土永磁材料和碳酸锂的需求，锌、铝是因为短期的供给紧缺，铁矿石、钢材则是因为国内地产的韧性，但所有大宗商品普涨的背后，更多是流动性的泛滥。年以来美联储负债规模增长从数据上可以看到，疫情期间美联储的放水规模，约等于过往20年的总和，当矜持被打破，节操也就没有了，不管依据的是MMT现代货币理论，还是新时代的凯恩斯，放出来的水，总得有地方收纳。大宗商品，尤其是储存容易、价值高的基本金属，就变成了“流窜”货币的蓄水池之一。那为什么不直接投资商品期货呢？第一，相比股票市场，期货有5-10倍的资金杠杆，操作上有门槛，持仓也有难度；第二，同等风险下，股票市场比期货更加有力可图，比如为了避免爆仓，年初你在左右的价格买入上海期货交易所上市的铜期货，随后铜价暴跌至0，以期货公司普遍开出的6倍杠杆计算，你最多只能使用3层仓，而当价格上涨到的价格时，盈利的上限在90%左右，而同期如果你满仓买入紫金矿业，涨幅是%，买入表现较一般的江西铜业，盈利也有80%。矿业股和普通股矿业是一个强周期、重资产、高负债的行业。以紫金矿业的净利波动为例，年盈利近70亿，年则变成仅盈利12亿，呈现出高度的不稳定性，而且隐约我们也能够看到一个3-4年左右的盈利周期。因此矿业股票，如其他周期股一样，呈现底部估值高，、顶部估值低的特点，适用于普通股票的PE指标几近失灵。紫金矿业历年净利相比三五十亿的利润，紫金矿业的负债规模高达亿以上，原因有很多，第一，矿业投资规模大、投入到产出的时间极长，从勘探到产能爬坡，往往历时近10年，这需要矿业经营者对未来有一个准确的预判和强烈的风险管理意识。矿业的扩张往往需要通过并购，这和其他制造类企业不同，优质矿产是稀缺资源，除了非洲刚果、苏丹、几内亚等蛮荒地区，已经很少有高品位的矿床发现，去年底洛阳钼业正是从自由港手中收购了位于刚果（金）的kisanfu铜钴矿，超过嘉能可一跃成为全球持有金属钴最多的矿企。紫金矿业的“摇钱树”卡莫阿-卡库拉铜矿也位于这一地带，在平均品位不过1%的年代，第一期投产品位即在7%以上，哪怕放在五十年前，也是不可多得。资源质地
投资重资产行业的股票，资产的规模和质地，是估值的核心要素，尤其对矿业来说，优质的矿藏不会随时间折旧、废弃，反而可能伴随时间的推移升值。许多投资者，用储量乘以价格，作为一座矿山的价值，然后以此计算一家上市矿企潜在的资产规模，且不论采矿选矿的高额成本，矿山的大部分储量，一般不具备开采的价值，部分因为品位过低，不划算，部分由于开采难度过大，一座矿山的储量，和可开采量之间，往往有一条巨大的鸿沟，遑论还存在一些地缘政治稳定的问题，尤其是在军阀混战、大国争霸的拉美、非洲和中东地区。紫金矿业全球矿产分布那应该如何对储量估值呢？有一个简易方法，查看一家矿企的资源可开采年限。在正常的情况下，矿企会在能够维持必要现金流的基础上，将矿藏尽快开采出来，以缩短回款时长。比如A企业借款1亿并购了一座矿山，如果开发时间过长，很可能收益不及利息。许多时候矿山从并购到开采的过程，类似于融资租赁，尽快运营起来，获得现金流以偿还债务，是玩好这个游戏的基础。一家矿企短期内资源可开采年限高，如去年的紫金矿业，35年左右的可开采时长，显著高于其他矿企，给予一定的估值溢价是合情合理的，相反可开采时间短，说明手上缺乏项目衔接，可能需要做一定的打折。其他涉及到资源禀赋的，还有当地政府的政府信用、执政能力、基础设施、税收政策，以及其与矿企宗主国的外交关系，没有当地政府的支持，采矿无疑会举步维艰，但可供并购的优质矿床，往往集中于混乱地带。军火、矿业、粮食，也称为大国权力和利益的延伸，优秀的矿企，公关能力往往不下于勘探水平。现金流
对任何一家重资产企业来说，现金流都是首要