来源：长江联合金融租赁有限公司杨铭供稿
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CAMELS模型下融资租赁公司
风险管理评估系列一
目录
第一章引言
第一节研究的目的
第二节研究的结论
第二章文献回顾
第一节融资租赁公司风险的产生机制与主要类型
第二节融资租赁公司风险评价方法与模型
第三节CAMELS评级体系概述及其对融资租赁公司风险管理的适用性
第四节文献评述
第三章制度背景和理论阐述
第一节中国融资租赁企业的制度环境
第二节出租人会计与融资租赁企业财务特征
第三节应用CAMELS评级体系对融资租赁公司风险评价的指标设计
第四节数据的搜集整理与综合评价方法
第四章模型构建与案例分析
第一节模型构建
第二节案例分析——中国融资租赁行业上市公司风险管理的评估研究
第五章结论与启示
第一节结论
第二节对完善我国融资租赁行业风险管理措施的建议
第三节本文的创新性
参考文献
附录
第一章引言
融资租赁行业在飞速发展，但风险管理的体系建立仍相对滞后，方法论和操作实践尚不成熟，对于融资租赁行业风险管理的研究还非常缺乏。本文深入分析中国融资租赁企业所面临的制度环境和会计准则对融资租赁企业业务特征的描述，利用CAMELS评级体系框架，借助公开市场数据确立风险指标，利用专家经验确立指标权重，形成对于融资租赁公司更为适合有效的风险评价体系。特别地，在权重方面，本文采用德尔菲法对6个一级目标和个二级目标的相对重要性进行基本度量，以充分利用专家经验完善CAMELS评级体系中的定性成分，并采用层次分析法对一级和二级目标进行赋权，在保证德尔菲法的调查数据具有一致性的基础上科学确定各个因素的相对重要性。最后通过近两年公开的融资租赁公司数据进行实证分析，证明了本文构建的CAMELS模型具有很好的风险评估能力，对于融资租赁公司管理层和行业监管者有很强的参考价值。
第一节研究的目的融资租赁公司通过银行借款、发行债券和同业拆借等方式作为融资来源，根据承租人对设备的选择，出资购买设备提供给承租人租赁使用，承租人最低租赁付款额现值之和几乎等于租赁开始日租赁设备的账面价值。由此可见，融资租赁公司提供了一种融资方式，从这一角度讲与银行业并无实质性区别，都要面临利率风险、信用风险、流动性风险和政策风险等风险，需要建立完整而有效的风险管理体系。
融资租赁行业在飞速发展，但风险管理的体系建立仍相对滞后，方法论和操作实践尚不成熟，对于融资租赁行业风险管理的研究还非常缺乏。融资租赁公司的宏观调控政策风险、融资成本波动风险、信用风险和流动性风险等在时刻威胁着融资租赁公司的蓬勃发展，融资租赁行业需要一个相对成熟和完善的模型来监控其所面临的风险，相关监管机构也需要进一步完善行业的监管流程和规范。
第二节研究的结论本文深入分析中国融资租赁企业所面临的制度环境和会计准则对融资租赁企业业务特征的描述，利用CAMELS评级体系框架，借助公开市场数据确立风险指标，利用专家经验确立指标权重，形成对于融资租赁公司更为适合有效的风险评价体系。特别地，在权重方面，本文采用德尔菲法对6个一级目标和个二级目标的相对重要性进行基本度量，以充分利用专家经验完善CAMELS评级体系中的定性成分，并采用层次分析法对一级和二级目标进行赋权，在保证德尔菲法的调查数据具有一致性的基础上科学确定各个因素的相对重要性。最后通过近两年公开的融资租赁公司数据进行实证分析，证明了本文构建的CAMELS模型具有很好的风险评估能力，对于融资租赁公司管理层和行业监管者有很强的参考价值。
第二章文献回顾第一节融资租赁公司风险的产生机制与主要类型租赁的实质是一种债权债务契约关系。在这种契约关系中，租赁物的使用权和所有权相分离，一般涉及三个当事人：出租人（Lessor）、承租人（Lessee）和供货人（Supplier）。其中，出租人根据承租人的要求购入设备出租给承租人，在租赁期间，出租人拥有该设备的所有权，并定期收取租金，只是所收取的租金中既包含购买设备的本金，还包含为承租人提供购买设备的资金而应收取的利息；承租人拥有租赁资产的使用权，并定期向出租人支付租金；而供货人则根据承租人的特定要求生产设备，并将设备提供给出租人。从三方利益角度而言，出租人融资购进租赁物是为了获得租金，租金率与出租人资金成本之差形成的净息差是出租人的主要利润来源，杠杆率将放大资本回报率，而残值收入、手续费收入、咨询收入等中间业务收入也是出租人盈利的来源；承租人实施租赁行为的目的是希望以更低的成本和交易费用来实现自身的经营目标；供货人则是希望通过这种方式销售更多的产品（租赁物），实现更多的收入。融资租赁基本交易结构中的三方关系如图-所示，融资租赁扩展的交易结构如图-所示。本文的研究范围限于出租人。
图-融资租赁基本交易结构
图-融资租赁扩展交易结构
上述租赁契约的三角关系蕴含了租赁公司风险产生的基本机制，而融资租赁所具有的单次投资金额大、租赁周期长、专业综合性强等特点也增加了风险，租赁公司所处的制度环境也是影响其风险的重要因素（朱淑珍，03）。一般而言，融资租赁公司（出租人）主要面临以下几类风险：
管理风险。融资租赁公司的管理风险是指融资租赁公司因自身内部管理不善而造成损失的可能性。若融资租赁公司的信贷风险预测机制、风险转移机制、风险控制机制不健全、不协调、不统一，公司治理水平较低，则会面临巨大的管理风险。例如，融资租赁公司在项目选择和资金筹集的过程中，若市场调研和行业预测等环节不够完善，导致可行性研究出现显著偏差以及决策失误，则会造成其利差收窄、租金回收率降低、残值受损、客户违约等不利情况（何平，00）。
流动性风险。融资租赁公司的流动性风险是指融资租赁公司因缺乏流动资金来源而无法满足客户合理的信贷需求而遭受损失的可能性。其成因可能是融资租赁公司自身过高的负债率（过低的资本充足率）或欠发达的资本市场。
信用风险。融资租赁公司的信用风险是指融资租赁公司因承租人等交易各方未能履约而遭受损失的可能性。若承租方经营不善、资金短缺，或无如约支付意愿，致使承租人不能按照合约支付租金，则融资租赁公司将蒙受经济损失（Grenadier，；Schmit，）。
利率风险。融资租赁公司的利率风险是指融资租赁公司因利率变动而造成净利差波动进而引发损失的可能性。一方面，融资租赁公司收取的租金率一般采取固定利率，在租赁伊始根据租赁物的价格、融资成本和市场利率等因素确定；另一方面，融资租赁公司承担的资金成本往往受到市场利率波动的影响。一旦市场利率在租约签订后发生波动，融资租赁公司的融资成本相应变化，而收取的租金率不变，则将对其净利差产生有利或不利的影响（张家骏，）。
汇率风险。融资租赁公司的汇率风险是指融资租赁公司在以外币结算的跨国融资租赁业务或进出口租赁业务当中因汇率波动而遭受损失的可能性。在跨国融资租赁业务中，融资租赁公司的汇率风险主要来自租赁期间租金结算货币的汇率波动；在进出口租赁业务当中，融资租赁公司的汇率风险主要来自租赁合约签订至供货方交货结算期间租赁物购买结算货币的汇率波动（夏良业、李锐，0）。
市场风险。融资租赁公司的市场风险是指融资租赁公司因租赁市场及其细分市场以及金融市场变化而遭受损失的可能性。特别地，广义融资租赁业务中的经营租赁业务若出现资产闲置等资产使用效率不高的情况，因其按现行会计准则应在出租人资产负债表上确认，故也属出租人市场风险的反映（郭昊楠等，03）。
技术风险。融资租赁公司的技术风险是指由于科技进步、理念革新等因素导致租赁物发生无形磨损而减值的可能性。一旦租赁物过时甚至失去使用价值，则拥有经营租赁业务的融资租赁公司将遭受直接的资产减值损失，而使用过时租赁物的承租人将可能因经营状况恶化而出现偿付能力恶化。
灾害风险。融资租赁公司的灾害风险是指融资租赁公司因自然灾害而导致租赁合同无法正常履行的风险。一方面，租赁物受到损毁将直接影响其余值；另一方面，承租人遭受自然灾害也将对承租人的经营状况和偿付能力产生不利影响（Spederet.al，）。
政治风险。融资租赁公司的政治风险是指融资租赁公司因租赁活动发生地区的政治动荡或政府干预而遭受损失的可能性。若承租人因所在地区政治动荡而影响正常经营，或因政府干预和政策改变而影响产权保护和资本流动，则融资租赁公司的收入将面临巨大风险。
法律风险。融资租赁公司的法律风险是指融资租赁公司因法律法规变动或不健全，以及采购及租赁合同存在不足等而遭受损失的可能性。若融资租赁合同不能受到法律应予的保护，或合同条款不够周密，则可能会对合同的执行产生不利影响（魏海燕，0；杨健、洪捷超，04）。
税务风险。融资租赁公司的税务风险是指融资租赁公司因税法变动或未能依法纳税而遭受的风险。其一，租赁合同订立时所确定的租金和交易结构考虑了税收政策和相关优惠，若租赁期间税法变动，则可能会对租赁合约双方产生不利影响。其二，国际融资租赁交易中，预提所得税、双边税收协定等因素也会影响融资租赁公司的收益（杜娟，04）。
第二节融资租赁公司风险评价方法与模型风险管理的一般程序可大致概括为：风险识别、风险度量、风险管理战略与策略制定、风险管理战略与策略实施、实施效果评估。程序的各个阶段均有反馈机制，整个程序构成立体式循环。其中，风险识别是整个风险管理流程的重要基础，前一节对融资租赁公司风险类型的讨论可以视为一般层面的风险识别，对于公司的具体情况可以逐一细化。本文以下主要讨论融资租赁公司的风险度量。
融资租赁公司的风险评价通常有多种含义。其一是融资租赁公司对客户和项目的风险评价，其二是融资租赁公司各种具体风险类型的评价，其三是融资租赁公司整体的风险评价。本文的研究限于上述第三种情况。
最初的风险评价工具多为定性方法，如：经验判断法、专家调查法和流程图分析法等，这类方法的优点在于能够充分利用行业专家的丰富经验，简便易行，但其判断效果受主观因素影响较大。
风险评价的定量方法始于马可维茨（Markowitz）基于方差的资产组合管理理论。此后，基于半方差的风险度量方法，β系数、久期（Duration）等灵敏度方法、在险价值（ValueatRisk，VaR）、风险调整资本收益率（RiskAdjustedReturnofCapital，RAROC）等定量风险评价方法不断涌现并被广泛应用。但上述方法或需要大量公开市场数据，或适合于某些金融工具和金融机构的业务特性，因而对于业务周期长、数据密度低、专业综合性强的租赁公司适用性有限。
对各种公司类型广泛适用的财务预警模型方法则可以弥补这方面的问题，以下对国内外相关文献中研究的模型做一归纳（程涛，；LingZhang，00），并分析其对于融资租赁公司风险评价模型的适用性。
回归分析方法中，一元判定模型简单直观，但各个变量的预测结果可能互相冲突（Beaver，），且无法满足融资租赁公司风险多样性的要求。多元判定模型（如ZScoreModel，FScoreModel等）具有更强的解释能力，但理论上要求自变量服从正态分布，两组样本等协方差（Altman，；Ohlson，；Zmijewski，）。对于融资租赁公司而言，其被解释变量的经济意义和阈值在实际操作时难以确定。
多元分析方法中，判别分析（如Fisher线性判别、贝叶斯判别）对于均值接近，但总体个数差异较大的情况不太适用，此外该类方法对于总体分布也有一定要求。主成分分析要求变量之间高度相关，且主成分的评价意义可能不明确。这两类方法对于融资租赁公司而言，由于类的划分方式、数量及经济意义存在难度，各种风险类型对于公司整体风险的影响不一，其应用也存在障碍（吴世农、卢贤义，00）。
分类树方法、人工神经网络模型较为复杂，可理解性偏弱。生存分析则是对企业财务状况的长期特征进行把握的有效方式，对于企业中短期风险管理的影响有限。
从上述定性与定量方法的回顾可以看出，对于融资租赁公司的风险评价而言，单一方法的使用往往难以切合具体实际，而定性与定量结合的综合评价可能是解决上述问题的有效方式。
第三节CAMELS评级体系概述及其对融资租赁公司风险管理的适用性CAMELS评级体系是资本充足率（Capitaladequacy）、资产质量（Assetquality）、管理水平（Management）、盈利（Earnings）、流动性（Liquidity）和市场风险的敏感性（Sensitivity）六个英语单词或词组的首字母缩写，最初由美国联邦金融机构审查委员会提出，是国际通用的银行评级制度，用以评价金融机构整体风险管理能力和风险水平（Lopez，）。该法兼具定性与定量的特点，抓住了金融机构管理的核心要素，因而在实际应用中具有很强的生命力。
随着金融业的发展及对风险管理水平要求的不断提高，CAMELS评级体系的适用范围已扩展至银行、证券、保险乃至融资租赁行业（孙珂，0）。CAMELS评级体系的六因素对于融资租赁公司的重要性大致体现在以下几个方面：
资本充足率（Capitaladequacy）是融资租赁公司杠杆水平的体现。它不仅关乎融资租赁公司的盈利水平，更影响着融资租赁公司面对风险损失的承受能力，偿还自身负债的能力，以及融资额度和利率水平。
资产质量（Assetquality）是融资租赁公司具体业务的风险反映。它反映租赁业务所面临的信用风险、技术风险、灾害风险。
管理水平（Management）是融资租赁公司风险管理体系建设和执行的根本保证。若公司治理水平低下，缺乏人才和制度的准备，则公司在业务审批、合同执行、损失控制等各环节都将面临巨大的风险，如法律风险、政治风险、税务风险。若公司管理层不能制定明确的管理战略，选择合理的细分市场，有效利用资产，则可能使公司面临巨大的市场风险。
盈利（Earnings）是融资租赁公司价值的首要体现。若没有足够的盈利支撑，风险管理便失去了存在的基础，投资者将对公司失去信心，公司的发展将会受到严重制约。
流动性（Liquidity）是融资租赁公司业务持续经营的重要保证。融资租赁公司一旦面临流动性风险，甚至有面临破产的可能。
市场风险的敏感性（Sensitivity）是融资租赁公司风险管理的重点之一。资产价格和利率汇率水平对于融资租赁公司定价和风险管理均十分关键，其蕴含的利率风险和汇率风险一旦失控，则可能造成公司亏损。
正是由于CAMELS评级体系的六因素涵盖了融资租赁公司风险管理的各个重要方面，因而其对融资租赁公司风险评价同样非常适用。
第四节文献评述
由于融资租赁公司面临的各种风险因其交易结构和合约性质具有自身的特殊性，因而单一的定性和定量方法难以对其整体风险进行衡量。
定性和定量方法结合的CAMELS评级体系契合了融资租赁公司面临的各类主要风险，故其对融资租赁公司的风险评价具有很强的适用性。虽然CAMELS评级体系在融资租赁公司的风险评价中已有初步应用，但是其具体指标体系的建立却有待进一步讨论。
第一，中国融资租赁行业与美国等发达国家相比存在一些金融法律制度和租赁信用文化环境等方面的明显不同，其行业的风险识别和风险度量自然也存在一定的差异。
第二，CAMELS评级体系虽然具有定性与定量相结合的特点，但其所谓的定量，仅体现在评级指标的等级划分，其实质仍然需要依赖评价人或监管方的经验认识，存在改进的空间。
由于中国融资租赁行业的公众公司（指上市公司与发行金融债的公司）数量十分有限，缺乏公开市场数据，这制约了基于大样本的定量方法的应用，也对CAMELS评级体系这样定性与定量相结合的方法中评级标准的量化确定提出了挑战。官方与行业统计数据往往不够全面、丰富和及时，主观经验形成的数量标准则不可避免地具有较强的个人局限性。本文试图利用CAMELS评级体系框架，采用公开市场数据确立风险指标，利用专家经验确立指标权重，形成对于融资租赁公司更为适合有效的风险评价体系。
未完待续连载进行中
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