上海艾方资产管理有限公司成立于年3月，公司从年开始在国内市场坚持使用多策略组合投资以适应各种市场环境变化，是国内最早发行多策略量化对冲基金产品的专业机构之一。核心成员具备丰富的海外投资经验及成功的中国市场投资实践，公司拥有国内领先的交易、研发及数据平台，旨在为投资人创造稳定持续的回报。公司成立以来投资业绩始终在行业名列前茅，已获得“金牛私募管理公司”等数十个奖项。
以下为艾方6月29日直播速记稿：
作者：艾方资产
来源：雪球
陶嘉琦：雪球的客户和同事大家好，我是艾方资产的市场负责人陶嘉琦。非常感谢大家今晚用宝贵的饭点时间听我老道，我们今天主要是做关于市场以及艾方资产在投资领域的策略、经验和心得分享。因为内容比较多，我的介绍和汇报分成几部分：
1、最近的市场。我们做量化的对市场宏观并不是特别精通在行，我们更多是做绝对收益，这块会简单说一下。
2、投资策略。可能我们接触了各种各样的投资方式，更多是介绍二级市场中量化投资里我们的特色。
3、产品介绍。如果大家对我们的产品感兴趣，以后我们会有很多交流，今天主要是介绍策略。
首先我们贴合最近的标题，为什么说韧性，我们看到现在整个市场环境，我们经历了A股去年到今年年初的一波黑天鹅行情，投资人可能自己做一些股票，买了一些产品，有可能会出现一些短期回撤，包括可能对我们整个市场未来不是很确定，赶上俄乌冲突以及中美这两年从经济到各方面的博弈，还有美联储加息，其实都会传导到我们生活的方方面面，大家投资是为了改善生活，但有一点，不管现在市场环境怎么变化，甚至于我们现在可以看到国内经济周期似乎有点下行，我们也感觉最近疫情对服务业，对外贸企业、对实体，现在大家感觉实体比较难做，因为疫情反复，以及收入预期，但就在这个情况之下我们也看到一些好的方面，尤其是最近两三周，A股表现出了非凡的韧性，高企的通胀逼得美联储不得不收紧闸门，欧美股市下跌幅度还是比较大的，已经进入了熊市，但最近这个月A股指数突然绝地反击，这跟我们之前的预判一致，很多东西是物极必反，否极泰来，市场一旦释放了恐惧，最后它还是会走向复苏，A股的韧性背后透露了什么信号？
我们艾方信奉三个原则：
1、回归到投资层面，不管是自己操作股票，还是择时，选择金融产品，做理财，买固收，选择我们这种更复杂的量化产品，甚至去投一些另类产品，无法避免的都是你得看好中国。听起来是废话，但这是决定你投资心态的大因素。
听起来是废话，但身边发生的事实是，一季度我们做路演时，当时3月一季度末，市场大跌，有客户买的理财不赚钱，自己的股票也被套牢，甚至有很多人开始怀疑国运，但最近一两个星期指数涨起来之后情绪又变得特别好，又推翻了自己的判断。不管是对机构投资人还是初学者来说，这个心态是最主要的，如果你相信中国经济（持续）发展，通过投资来改善生活，那么在投资过程中你就更容易放平心态去选择长期的、价值的甚至是绝对收益的方式，来为自己的财富增值，以改善生活。
2、周期。不管是A股还是其它资产，都有涨跌周期，美股、欧股都是这样，涨跌有三年、两年、五年，过程中我们经常要和自己的人性斗争，要择时，大跌时抛在低点，没有坚持住，很多客户在低点离场，可能他在投资过程中没有克服人性弱点，没有比较好地坚持自己，假设你相信第一个原则时你并没有做到对未来价值的坚定信心。
3、俄乌冲突、美联储加息、中美 ，这些都不是普通老百姓，或者某一国经济学家能预料的，这就是资产管理或投资中的黑天鹅事件，对于黑天鹅的躲避更为重要，所谓黑天鹅，你辛辛苦苦做了很多研究分析，选择了好的理财产品、好的基金，甚至于自己做了出色投资，可能你会遇到一波疫情突发或战争，导致你的资产把过去努力赚来的钱又吐出去了，以专有名词来说就是尾部风险，极小概率，但会对你的资产端造成重创风险，如何预防和抵消，稍后我会介绍我们艾方的整个策略体系是如何基于这三个原则做出来的。
首先要相信中国国运，你的钱都是人民币，只要你选择投资，不管投什么，哪怕投房地产也一样。二是如何把握周期，避免周期波动给我们资产在投资过程中带来波动。三是如何防范黑天鹅，所有投资一旦满足这三个原则时在战术操作方面你就会比别人领先一步，这就是今天我们的策略会回头分享的设计操作层面的详细信息。
我们看最近的理财市场，刚刚提到我们艾方资产是做量化的，金融投资领域分得特别细，博大精深，我们是中间一个道，还有其他队友，公募基金有股票主动管理，也有做信托管理的，因为我们对别的资产不太擅长，所以今天还是主要说量化，说量化之前我也要把整个市场的理财情况说一下，可以看到过去五年为什么理财以及公募基金不断攀升，我相信很多投资人的钱不是放在一家机构，银行、券商、三方都有，还是因为之前大头在银行固定收益的水平收益率下跌得非常快，平均水平已经跌到了3.4%，收益率回落到6年最低的区域，这也是在向国际靠拢，如果大家有资产在海外就知道，比如在欧美，你几乎不可能买到所谓保收益（的产品），银行理财经理经常会对你固收，我保你收益，但合同上不会写。海外没有这样的产品，固定收益率越来越下降肯定是大趋势。
二是理财收益，之前买过一些信托，我年进艾方，当时年的信托固定收益达到一年12-15%，之后是8-12%的收益好几年，现在大家发现买不着啥好的，太高的大家觉得有违约风险，本金都拿不回来，现在理财公募基金纷纷转向权益类市场，公募基金、私募基金、股票多头基金、CTA基金、债券基金甚至量化基金都是这个原因，但权益类市场有个特点是禁止化的产品，不像之前买的产品，可能买了一念叨期之后给多少收益，这个产品全部在二级市场投资于股票、期货、期权以及债券这类金融衍生品，它的净值在变，会产生波动，这就导致客户在向权益类转型时一下有点不太适应，我之前买完产品都是固收、类固收，买了权益产品，看它今天涨5%，明天跌6%，心脏受不了，明明一年我就想赚3-4%，有人一年想赚6-8%，以前都很稳，现在某一周来回波动就三四个点，这是现在中国投资者经历的。
艾方资产今天介绍的策略体系也在尽量为咱们这批转向权益类市场的客户设计了量身定制的（产品），作为您感受权益类投资最好的第一次尝试类产品，因为我们的策略希望最大程度地让投资人可以做到降低权益类市场波动对您的心理冲击，这里就不得不提到现在投资的情况，对于权益类市场，之前客户买了很多主动管理型的公募基金，比如东方红，过去业绩非常好，还有一些优秀的主动管理型私募基金，但中间大家会感受到熊市的波动性很大，尤其这一轮市场下跌时也看到很多基金，超过我们之前的风险预期管理，但我们这里说的量化基金的优势在于收益上不同的基金，主动管理型基金中做价值投资的和我的量化基金各有优势，但在波动控制上只有量化可以做到符合要求，把波动尽量控制在低波层面。
原因也很简单，量化投资相比于传统股票交易可以做股票、做可转债、做期货、做期权做其它的金融衍生产品，一旦我把这些投资品种组合在一起之后，有的可以做多、有的可以做空，甚至于有的可以做一些非线性的交易，不是传统的线性数据结构模式投资，多种组合之后我把收益来源的向下波动风险做了分散。
简单放在一个篮子里，如果要碎大家就一起碎了，但我把鸡蛋放在不同的篮子里，当某一个市场跌的时候，比如股市跌了，但商品还不错，这样我就可以保证资产不会出现大幅度的向下波动，这就是量化投资的优势。
我先从量化说起，有的投资人之前完全没接触过量化，对于传统股票可能还有些概念，这里我不得不介绍量化投资，量化和对冲分不开，我先给大家说一下量化对冲的起源，让投资人有一些概念，因为传统做股票就是追涨杀跌，买股票是涨的，如果股票涨了我就赚钱，跌了我就亏钱，年在美国有个叫琼斯的人创立了AWJones公司，他发现他的选股能力很强，他经常能选到好股票，但他的痛点和我们大多数投资人一样，选择股票之后他买卖的时点总是不对，择时能力很一般，择时是最难的，年美国的金融交易体制非常发达，很早就有做多做空机制，做空就是看空它我买它跌，跌了我赚钱，涨了我亏钱。他做了一件什么事？做空平庸的、普通的股票，做多他选中的强势股票，发挥他的优势。
不管当时美国股市的大盘怎么涨跌，如果要跌，他买平庸的股票会赚钱，但他看多的股票会跌得相对少一些，这样一轧差他还是赚钱的；如果美国整个大盘上涨，做空的股票亏钱，但因为这部分股票亏得少，他选了他觉得优秀的股票在强势的市场环境中往往涨了很多，类似于国内的涨停股，这样一轧差他又是赚钱的。按照这个方式，到年时他的基金回报收益将近50倍，这段时间他甚至不用承受择时，何时买，何时卖是很痛苦的事情，要研究宏观、研究行业、跑上市公司，要组织很多人组织很多团队，是很辛苦的事，他都避免了这些劳动。所以他的基金就是对冲基金最早的雏形，以做多+做空的方式，能跑赢主要做多的。
海外的多空策略发展了六十余年，中国一直到年才正式有了对冲基金（量化基金），这源于刚刚说到的金融衍生产品，二是我要有做空机制，为什么是年，因为当时上交所深交所开通了融资融券交易系统，4月份沪深的股指期货上市交易，中国市场第一次有了可用的对冲交易工具，我们艾方在年成立，是中国最早一批做量化的私募，到今年有十年的历史，我们也一直在专注在这个市场上耕耘，做贴合中国市场的产品。
年时整个市场达到了1.03万亿的体量，根据当时中信证券研究所的数据，去年年中时一下涨了50%左右达到1.53万亿，成为现在A股市场很重要的投资力量。这两年类固定收益下降，市场上资金比较多，开始转向权益类需求，因此量化大发展，为什么大家能看到做量化的基本都是私募，银行和券商能买公募量化基金，这几年公募做量化不太擅长的原因是公募的多空工具受限制，这也没办法，这就是中国目前的法规监管（要求），公募只能以股指期货作为对冲。
股指期货对冲有一个问题，因为股指期货研究贴水的问题，对于做空股指期货保护我的现货多头要承担比较高的基差，相当于我买保险，拿股指期货做空，每年保费特别高，保费高的时候达到年化十几个点，这肯定会影响做多空策略的公募业绩，私募就比较灵活，股指期货也好，商品期货期权都可以做，只要证监会允许，在二级市场上合法合规的标的都可以做，所以我的策略组合比较多。
我先从艾方的量化策略介绍起吧。
艾方年成立，年中国有了股指期货，才有了真正的对冲基金，有了一批量化，从年到现在已经有十年历史了，我们的两位投资负责人有丰富的从业经验，蒋锴蒋总从华尔街回来，年任职于东方证券，大家对东方证券的印象可能是当年陈光明的东方红，也就是后来的睿远，年时蒋总到东方证券负责自营衍生品，作为董事总经理负责整个投资。东方当年的自营资管是非常优秀的。
到年时下海创办了艾方资产，之前他主要负责套利交易、对冲交易、数量化策略在内的绝对收益投资，相比很多当时早期创业的基金经理，因为他有丰富的海外经验，包括期权、分级基金等很多金融衍生品的实际操作经验，他刚回国时国内一直在金融改革，不断推出新的衍生品种，他对所有衍生品都得心应收，应用娴熟。这是他相比国内基金经理的优势。毕竟中美市场的逻辑不一样，他又相比海归的基金经理更熟悉中国的水土，毕竟也在东方证券适应过几年，所以他的特点是相对比较全面，对市场上各类投资标的、投资策略从研发到投资决策是非常有经验的。他也带领艾方资产近五年夺取了金牛奖。
另一位投资经理叶展总比较传奇，他最早在上证报做机构部主任，后来到国泰君安去了上海泽熙做总经理助理，大家知道泽熙是比较有名的做主动管理的私募机构，但叶总在泽熙之后到了中泰资管任CEO，这段时间他由主动管理投资转向了量化投资，因为他到中泰资管时已经开始做量化了。在中泰资管转向量化投资之后，年到了艾方资产，也带着中泰资管优秀的投资经理和研究员加盟了艾方资产，所以在前面对我们艾方的策略做了丰富，他本人早在、年时拿过一年期的金牛奖和三年期的金牛奖。
现在公司整个管理规模在85亿，我们和传统做股票的不太一样，做股票的什么专业都有，我们基本集中在计算机、数学、物理、统计学，主要是理工科，我们的研究员大部分都是和电脑、和编程打交道，量化投资还是更偏向于数据挖掘、人工智能这块的技术，奖项就不多说了，艾方这么多年应该是行业里最老的量化私募，该拿的奖都拿完了，今天讲讲艾方的策略特点，主要分两部分：
1、复合策略。刚刚提到我们对于客户、对权益类市场的波动不太能忍受，不管一年赚多赚少，最好别搞的像买了股票整天涨涨跌跌，对心脏不好的感受，多策略会比较复杂。
2、量化可转债策略。我们艾方既有复合产品线也有量化的可转债策略，今天讲一些框架性的知识，也希望以后有机会能展开，和大家一块儿细说。
刚刚提到艾方量化策略的特点就是分散，大家会说你为什么要搞这么多策略，简单炒股票不行吗？回到刚刚说的，我们既然要控制波动，那鸡蛋就不能放在一个篮子里，在任何时点对产品的波动控制就越容易。我们是波动率均衡策略，除了传统理解的，有的东西会涨，有的东西会跌，股票就很典型，但除此之外有些投资策略和波动率也有关，所谓的波动率和市场上的成交量有关，比如去年年底到1月份钱都被套在A股里时大家都躺平了，很多机构、散户都躺平不动了，这时交易惨淡，整个市场在低位时波动率也比较小。这两天市场好了，很多人想要不我进去试试吧，一些机构开始调仓，交易量突然放大了，从原来每天多亿的成交额现在每天在1万亿以上，这就是波动率的变化。
我们发现市场在趋于平淡和活跃的过程中，有的策略会表现得特别好，有的策略是负相关，我不喜欢波动，波动越小，大家交易越少越容易赚钱，有的策略是大家交易越活跃越赚钱，这就是市场里的新玩法，我们可以赚波动率的钱，也可以通过对波动率做均衡之后进一步把基金的波动回撤控制住，这就是艾方的波动率均衡，听起来很拗口。
去年桥水机构（国外最大的量化机构之一）发行了全天候策略，和我们的波动率均衡策略思路一样，和我们刚才说的量化1.0（有点像），通过一边做多一边做空避免择时风险、避免某类资产下跌的风险，现在我们认为的量化2.0时代，在市场交易热度发生变化导致波动率变化给我带来净值波动的风险我可以进一步以做多和做空的方式均衡，这部分可能需要稍微消化一下，比较复杂。
我们在波动率下行和波动率上行上发现目前国内比较好的四类资产是股票、期权、可转债和CTA，CTA可以理解为做期货，原油、棉花，我把它统称量化CTA策略，这四个策略每个展开都可以讲一天，这里就讲框架，我们对这四个策略做了优质搭配，之后发现结果达到了我们一开始设想的预期。产品做出来之后不会随着俄乌开展就股票下跌，或者原油价格波动很大，这是我们搭配之后的结果，当然我们做了很多年，不是刚刚发现的，我只是想表达得通俗一点。
股票基本面量化策略大家可能比较容易理解，同样买股票，但我的股票会分成三步，基本面选股是什么方式？
1、财务因子。为什么我要选择这类股票，为什么要买入它，比如我发现它的财务状况比较好，最近产能和市场需求都在上行，这些都可以构成其中一个因子，是所谓我买它的原因，我找很多这样的因子在市场股票中选择持仓，第一步我们用行业数据选出几千只股票里最好的几百只股票，这就是我的价值投资，我要和这些企业共成长，我会知道我赚什么钱，这些企业好了之后就跟着他们一起赚钱，但这个过程是非常缓慢的，你跟我说投资十年以后一定能赚钱，但这一两年我就想有收益，我要见效，要看到资产增长，有的公司特别好，但它的价值太慢，这就到了第二步。
2、行为因子。股市交易里大家可能一会儿追新能源，一会儿追环保，今天看好茅台，明天又因为反腐对白酒行业有影响，或者北上资金这段时间看好什么就往哪里做，这就会出现短期的股票波动，第二步，我们通过行为因子也会在市场上做一些交易买卖，第一步先选好股票，然后再做选择，这就是行为因子。
第一步做的更多是传统理解的主动管理，投资经理提出过“时间的玫瑰”，只要持有时间长，选择公司够好，你就等呗，等三年五年十五年，等待下一代，一定会赚钱，第一步是很多主动投资经理价值投资会做的，第二步做的是针对量化交易的，主动管理者价值投资不太擅长，或是他们的方法论里不太有第二段的轮动，这是我们量化做的。第二块可能有些短线会做，第三块更加量化。
3、风险约束。既然我们要控制资产与波动，要控制风险就需要有一些对冲保护的工具，万一所有股票都下跌呢，选得再好也没用，这时就需要对冲，需要根据我的持仓对应，因为中国主要的对冲工具是股指期货、期权，我要去匹配其它金融衍生品，做多和做空中间也要有相关性，所以我要做风险约束。
不知道我解说得是否清楚，这部分是给对量化不太了解的投资人解说。
做完这个我们会先看我们这类策略的表现，从年年化策略收益在9.06，年化超额收益在12.64%，比指数跑得稍微快一点，从这幅图大家也看到，从年7月份买指数，或是选择股票，指数代表市场平均水平，现在你的净值应该是微亏6%左右，我们这个策略使用起来到现在大概是10%的收益。我们知道是比较强的指数，如果去比较其它指数相对是比较平稳的，年1、2月份有一波猛的向下，如果择时不对可能一下就亏15-20个点。单一股票策略可以作为一种投资方式，但量化投资只需要进攻性，它只是我们的组成部分。
第二部分是反脆弱，时间关系我只能简单说一下，反脆弱工具的名词比较拗口，它专门用来对冲尾部风险，尾部风险就是典型的极小概率发生的造成对资产重大冲击的事件，这幅图可以看到，年2月3日新冠疫情爆发，那天国内外指数，所有宽基指数大幅下跌，原油跌成负的，黄金也跌，那天房地产指数也是跌的，你跑不掉，那天你所有资产都是负的，但那天我们艾方的产品当天净值微微向上。这是怎么做的？因为卖股票逃是来不及的，还有一个是商品期货，期货的好处是可以做空，只要我的选择是对的，我期货赚的钱可以把现货部分的损失补掉，这就是我们重要的组成部分，由两部分组成，一个是期货CTA策略，工具型策略，专门为管理股票多头风险而生；另一个是期权策略，大家知道期权也是高杠杆、非线性、比期货更加复杂的做多做空金融衍生品工具，期权和期货组合之后就是反脆弱工具。
就像买保险一样，我平时要付保费，一旦市场发生极端尾部风险，能一下脉冲式地触发，非常像卖保险的策略。这个反脆弱是谁发明的？最早是美国一个风险管理大师塔勒布发明的，他写过一本书《黑天鹅》，对风险管理做研究，后来又写了《反脆弱》，我们的反脆弱基本全部是基于塔勒布这套风险管理理论而来，他有个景点案例，刚刚说到国际著名的桥水公司，年美国金融危机时很多实盘机构纷纷破产倒闭，它一年赚了14个点，桥水是很早利用了当时研究塔勒布这套“黑天鹅”的风险评价理论做了工具，很好地保护了他们投资人的资产净值。
刚刚说尾部风险是小概率风险，但我们突然会发现从-短短两年间在国内市场发生了很多次事故，年一季度末到二季度初时有一波，年1月份时白马股泡沫，突然一下机构全跑了，都在抛售，包括年6月份的“双减”、“反垄断”，最近的一次是俄乌冲突叠加新冠疫情，这些都是反脆弱对我们资产的极大伤害，可能前面辛苦一年的钱就在两三个交易日跌没了，股票是进攻，但我们不能顾头不顾尾，反脆弱是我们艾方很重要的武器。
第三部分介绍量化可转债策略，艾方资产在国内是绝对的头部，从事量化可转债研究，从我们的历史业绩以及历史长度表现来说我们认为我们是市场中这个领域当仁不让的头部。
有些投资者不了解，我先普及最基本的知识，可转债是权益类产品，每天都可以在市场上交易，之前没有涨跌幅限制，后续监管也注意到这块，不知道是否会彻底改革，但它是兼具股性和债性两大特点，并不是我们传统说的利率债和信用债。它的进攻性可以换成股票，转债价格和正股价格呈相关性，一旦有这个属性之后，股票涨跌也会带动债券的涨跌，每天都可以在市场上买卖，而且是场内交易，开个户就可以。
第二是它有一定的债性，如果你觉得你不太善于做权益类投资，那你在持有，在有条件回售和到期还本付息的情况下，之前你买了它到期，同样付你利息，这是债的特性。
为什么我们要