专题讨论.
上期周报中，我们讨论了整车厂系汽车融资租赁公司的特征。本期周报我们将继续讨论其他汽车融资租赁主体的基本特征。
2.其他业务相关系融资租赁公司：易鑫租赁、狮桥租赁、恒驰汇通租赁。
此类融资租赁公司的主要股东经营与汽车相关的业务，主要为汽车经销、撮合交易及物流等行业。股东业务与公司的业务形成了良好的联动作用。
1）易鑫租赁
易鑫租赁的股东为易鑫集团香港公司和鑫车投资，公司是易鑫集团的金融板块和主要业务板块。
业务方面，易鑫集团主要有两个板块：1）交易平台业务，包含促成汽车购买交易、助贷业务、为企业客户提供广告等服务；2）自营融资业务，也即使用自营资金为消费者提供融资租赁服务。
19年以来，公司的总资产规模持续下降，截至年末公司表内应收融资租赁款亿元，主要原因是更多的发展助贷业务，因此自营融资业务规模下降。公司的经营情况需要结合自营和助贷业务来看，截止年末公司合计放款亿元。
资产表现方面，动态数据方面，截止年末公司自营+助贷业务不良率（3M+）1.35%，而年该数据为0.92%。静态数据方面，历史静态池1M+累计违约率总体呈现一定的上升趋势，且绝对水平也不低。回收方面，从30+到最终确认损失，静态池平均回收率为41.31%。
证券方面，易鑫租赁共发行6期公募ABN产品，我们统计了其主要的指标如下：
随着时间的推移，易鑫租赁的平均贷款余额有明显下降，主要是贷款账龄提高的原因，这是对投资者更为有利的因素。多单ABN资产的平均首付比例维持在30%上下，公司的首付水平较高。各期ABN产品的收益率水平有一定区别，主要受到新车/二手车占比等因素的影响。
条款方面，易鑫租赁ABN大多设计了易鑫租赁的差额支付承诺，但业务单一主体的差额支付效力并不一定优于资产信用。
2）狮桥租赁
狮桥租赁起初由贝恩资本控股80%，后续经历了多轮股权融资，截止年9月，贝恩资本通过狮桥集团持有狮桥租赁50%以上股权，仍为实际控制人。
截至Q3公司总资产.6亿元，所有者权益32.22亿元，应收融资租赁款.32亿元，不良率1.04%。与易鑫租赁类似，公司还大力发展了助贷业务，截止Q3助贷投放规模65.11亿元，其中提供担保的8.78亿元，不提供担保的56.33亿元。
业务方面，狮桥租赁初期有较多的业务板块，包括乘用车、商用车、农机、新能源、医疗等。年底，狮桥租赁启动专业化发展之路，专注于商用车的融资租赁业务，以重型卡车为主。
公司主要通过经销商进行获客，目前在23个省份设有分公司，与近万家经销商建立了合作关系，主要客户为零售客户，也有少量的物流运输类公司。狮桥租赁与集团的物流板块业务联动，建立起了联结司机、经销商、物流公司/货主的综合体系。
资产表现方面，狮桥租赁的历史静态池1M+累计违约率绝对水平较高，但总体来说数据表现长期较为稳定。回收方面，由于1M+累计违约率绝对水平较高，公司的违约回收率也较高，这也体现了一部分商用车融资租赁的特性。公司的最终损失率相对稳定，绝对数值也不高。
证券方面，狮桥租赁共发行1期公募ABN产品，其主要指标如下：
本期ABN产品为狮桥转型初期的品种，因此资产池内还有少量的乘用车资产，参考性相对较弱。但总的来说，作为商用车租赁公司，其单笔资产的规模相对更大。
狮桥产品的平均首付比例不高，但承租人还缴纳了一定比例的保证金，实践中应该将两者加起来计算首付比例。总的来说狮桥商用车租赁的首付比例不高。
本期ABN产品作为早期品种，其次级层厚较高，后期狮桥发行的产品次级占比有明显下降，大致在10%上下。
条款方面，产品也设计了狮桥租赁的差额支付承诺，情况与易鑫租赁类似。
3）恒驰汇通租赁
恒驰汇通租赁是建发汽车旗下的融资租赁平台，实际控制人为建发股份。建发汽车主营汽车的销售、售后等业务，拥有多家4S门店和综合展厅，主要代理单价较高的品牌汽车。
恒驰汇通租赁主要依靠股东的4S店等渠道开展业务，个人、企业客户均有。公司业务主要在福建省内，占比超过50%。
公司规模不大，截止Q1总资产7.15亿元左右，所有者权益2.7亿元左右。由于经营规模不大且背靠股东业务，公司的逾期/不良水平均很低。
证券方面，恒驰汇通租赁共发行1期公募ABN产品，其主要指标如下：
恒驰汇通租赁是比较少见的经营高端车型业务的融资租赁公司。从ABN资产池来看，入池资产对应车辆加权平均价格为.41万元，以保时捷、路虎、宾利为主。
条款方面，产品对夹层设计了建发股份的差额支付承诺，这使得次级层厚压低至5%。
总的来说，此类与股东业务联动的汽车融资租赁公司往往自身规模不大、业务纯粹单一，其资产质量和规模增速都与整个大业务线条的发展息息相关。因此我们不太需要重视公司的规模大小，而是更多的需要判断其历史的表现是否稳定、相关股东及其业务是否稳定。对于这些公司来说，提供自身差额支付等增信措施的效力并不强。
3.综合性融资租赁公司：海通恒信、平安租赁、悦达租赁。
1）海通恒信
海通恒信是海通证券的全资子公司，公司成立时间较长，是经营多个业务板块的综合型融资租赁公司。截止Q1，公司总资产.44亿元，所有者权益.86亿元。截止年末，公司应收融资租赁款.85亿元，不良率1.08%。
业务方面，公司目前涉及的核心行业为基础设施、交通物流和工业，截止Q3余额占比分别为14.79%、55.66%、29.55%。交通物流是公司最大的行业板块。
交通物流板块包括乘用车租赁、商用车租赁和现代物流业务。其中，商用车业务主要依靠属地化销售团队推广业务；乘用车业务主要通过授权代理服务商展业，面向三四线城市客户。现代物流业务规模占比相对较小。
资产表现方面，评级报告未披露历史静态池的表现情况和回收情况。实践中，商用车和乘用车的数据表现也存在一定区别，而海通恒信的ABS产品时常混包发行，需要投资人进行详细分析。
证券方面，海通恒信租赁共发行5期公募ABN产品，其主要指标如下：
海通恒信租赁的平均贷余额较高，主要是由于乘用车和商用车混包发行的原因。条款方面，海通恒信租赁作为AAA评级主体为优先级提供了差额支付承诺，导致次级层厚较低且优先级评级均为AAA。
2）悦达租赁
悦达租赁是悦达集团旗下的租赁公司。截止Q2，悦达租赁总资产56.45亿元，所有者权益10.07亿元，不良率2.35%。
业务方面，公司传统业务主要为公用事业和制造业，客户定位于政府平台、国企子公司及大型民企。年以来公司加大了汽车金融业务的拓展力度，汽车金融投放占比显著上升。截止Q2，公司汽车金融业务占比63.05%，传统租赁业务占比36.94%。
公司的汽车金融业务借助东风悦达起亚公司的渠道开展，与余家经销商建立了合作关系，其中大部分为东风悦达起亚授权直营店，另有部分其他品牌直营店和代理商。公司的汽车金融业务主要面向零售客户，新车和二手车业务均有涉及。
资产表现方面，公司历史静态池3M+累计违约率总体来说波动性较大，且更新的资产波动更为明显。回收方面，评级公司认为一般情景下资产池回收率为10%。
证券方面，悦达租赁共发行6期公募ABN产品，我们统计了其主要的指标如下：
公司的平均IRR差异较大，主要是池内有部分类似于配合促销的0利率或低利率资产。条款方面，股东悦达集团对优先级的本息提供差额支付承诺，一定程度上降低了次级层厚。
对于综合性的融资租赁公司，公司本身经营的业务板块更多、规模也更大、抗风险能力强，因此公司对ABS项目的增信是有效的。但此类公司并非都提供外部增信支持，且在当前的经济环境下内部各业务、资产之间的表现分化较大。对于无外部增信的品种，投资者仍然需要研究该业务在公司的地位、经营模式以及业务板块的历史表现，而不能将公司的诸多业务混为一谈。
3、重点问题解答及投资建议
1.如何看待租赁公司的外部增信？外部增信条款有哪些要注意的点？
对于综合性的、规模大资本实力强的公司，公司自身提供的外部增信是有意义的；对于业务单一的、专业的融资租赁公司，实际上公司是一个大资产池、ABS是一个相对精选的小资产池，未必有明显的强弱关系。当然，还有部分产品提供了股东方的外部增信，则需要考虑增信方的资质。
如在投资中考虑外部增信的作用，还需要注意条款的具体描述。
租赁资产的证券兑付通常是过手的，这意味着现金流没有确定的事前安排。因此如果需要触发外部增信，往往只能在约定在预期到期日将优先级未偿本息补上，对于投资者而言已经拉长了实际投资期限。部分项目的外部增信没有注明履约日期或设置为法定到期日，则外部增信发生的时间会更长，增信的效力进一步减弱。
2.助贷业务是近年来不少租赁公司的发展方向，助贷业务如何影响公司的经营和ABS产品？
本质上来说，助贷业务是不承担实际风险的中间业务。但在实操业务中，部分公司的助贷业务提供了担保或隐性担保，使得公司最终仍然将承担这部分资产的风险。但在会计报表中，这部分责任未必被完整的体现出来。因此，公司提供的外部增信效力将低于账面情况，而如助贷业务出现一定风险，也会影响公司与银行的合作、影响经销商处业务的连续性，对于公司未来的资产质量造成冲击。
上周发行银行间ABS回顾上周银行间共发行7单产品，分别为1单消费贷ABS和6单ABN，总规模69.44亿元。
20楚赢1是湖北消费金融股份有限公司发行的消费贷ABS产品，于年5月7日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模12.42亿元。优先档发行利率为3.50%，较可比短融中票高bps；夹层档发行利率为4.00%。
20齐鲁交投ABN是齐鲁交通投资有限公司发行的CMBS类ABN，于年5月6日至7日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模3.27亿元，产品期限为3+3+3。优先档发行利率为2.90%。
20联易融ABN是深圳前海联易融商业保理有限公司发行的应收账款ABN，于年5月7日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模5.02亿元，共同债务人为保利发展。优先A档发行利率为2.28%。
20华宝都鼎ABN是华宝都鼎（上海）融资租赁有限公司发行的租赁类ABN，于年5月7日簿记建档，产品分为A1/A2/A3/C四档，总规模9.13亿元。优先A1档发行利率为2.54%；优先A2档发行利率为3.09%；优先A3档发行利率为3.80%。
20平安天津ABN是平安国际融资租赁（天津）有限公司发行的租赁类ABN，于年5月7日簿记建档，产品分为A1/A2/B/C四档，总规模10.11亿元。优先A1档发行利率为2.50%；优先A2档发行利率为3.40%；优先B档发行利率为5.00%。
20安吉租赁ABN是安吉租赁有限公司发行的汽车租赁类ABN，于年5月7日至8日簿记建档，产品分为A/B/C三档，总规模19.49亿元。截至目前，发行结果尚未公告。
20东道2号ABN是北京京东世纪贸易有限公司发行的消费贷款类ABN，于年5月8日簿记建档。产品分为A/B/中间/C四档，总规模10亿元。截至目前，发行结果尚未公告。
本周发行银行间ABS简评本周银行间共发行6单产品，分别为1单不良资产ABS、2单车贷ABS和3单ABN，总规模.83亿元。
20建鑫1是中国建设银行发行的不良资产ABS，将于年5月12日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模3.13亿元。底层资产为中国建设银行向名借款人发放的笔个人消费贷款。资产池未偿本息余额总额达14.96亿元，中债资信预计可回收总额4.16亿元，资产池折扣率20.92%，预计安全垫6.92%。单笔贷款最大未偿本息余额为33.66万元，前三大集中地区分别为广东、广西和江苏，合计未偿本息余额占比48.00%。
20汇聚通1是广汽汇理汽车金融有限公司发行的车贷ABS，将于年5月12日簿记建档。产品分为A1/A2/B/C四档，总规模40亿元，超额抵押2亿元。入池资产为笔汽车贷款，单笔贷款最高未偿本金余额为33.43万元。加权平均剩余期限为21.56个月，加权平均贷款账龄为8.32个月，加权平均贷款年利率3.23%。加权平均贷款初始抵押率59.28%，新车占比%。地区分布上，前三大集中地区分别为广东、山东和河南，合计本金余额占比30.76%。
20吉时代2是吉致汽车金融有限公司发行的车贷ABS，将于年5月14日簿记建档。产品分为A1/A2/C三档，总规模40亿元，超额抵押4.00亿元。入池资产为笔汽车贷款，单笔贷款最高未偿本金余额为43.80万元。加权平均剩余期限为22.15个月，加权平均贷款账龄为6.46个月，加权平均贷款年利率2.47%。加权平均贷款初始抵押率46.78%，新车占比%。地区分布上，前三大集中地区分别为广东、河南和陕西，合计本金余额占比25.48%。
20徐汽ABN是徐州徐工汽车制造有限公司发行的应收账款ABN，将于年5月11日至12日簿记建档，产品分为A/C两档，总规模10亿元。基础资产涉及徐工汽车与与20家下游经销商产生的笔应收账款。单户债务人平均应收账款余额.52万元，单户债务人最高应收账款余额1.22亿元，前5大债务人未偿应收账款余额占比48.13%。地区分布上，债务人分布于5个省，其中山东省未偿本金余额占比最高为55.41%。增信方面，徐工有限提供差额支付承诺。本产品设置循环购买结构，循环期约1.5年。
20万融ABN是深圳市万融保理有限公司发行的应收账款ABN，将于年5月11日至12日簿记建档。产品不分档，总规模3.52亿元，共同债务人为中建七局。
20浙商链融ABN是浙商银行代理发行的应收账款类ABN，将于年5月12日簿记建档。产品分为A1/A2两档，总规模5.18亿元。入池资产为20笔浙商银行提供保兑的应收账款债权，应收账款本金余额5.35亿元，全部为无利息应收账款。单笔应收账款最高金额1亿元，加权平均剩余期限.87天。资产池涉及13户债务人，最大单一债务人占比18.71%。地区分布上，债务人分布于4个省市，其中浙江省未偿本金余额占比最高为66.29%。
企业ABS备案数据近期共有58单ABS项目备案，可统计总规模为.00亿元。
企业ABS项目供给近期交易所、报价系统已受理及交易商协会预评项目
近期交易所、报价系统共有38单ABS项目已受理，交易商协会有3单新增注册。总规模.01亿元。
注本文所引为报告部分内容，报告原文请见年5月12日中金固定收益研究发表的研究报告。
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