远东资信结构融资评级部：倪悦
一、资产证券化市场发展现状（一）发行概况
自年末备案制实施以来，我国资产证券化业务发展呈爆发式增长，尤其是与年，其发行规模增速分别达49.63%和68.11%。在经历前期的快速扩容之后，年我国资产证券化市场发行规模增速放缓回归常态。据CNABS网站统计，截至年11月末我国资产证券化产品累计发行规模已达亿元，累计存量规模为亿元。其中，年1~11月资产证券化产品市场累计发行单，规模为亿元，较上年全年发行额增长2.67%。从年1~11月信贷ABS、企业ABS和ABN三市场的发行规模来看，信贷类ABS发展平稳，ABN尽管总量仍然较小，但仍然保持较高增速。而企业ABS增速下行，一方面缘于监管加强、信用事件频发导致的配置力量收缩，另一方面，从供给端来看，基础资产亦被挖掘得较为充分，新的增长空间较小。
图1：~.11资产证券化市场发行规模
来源：Cnabs，远东资信整理
（二）基础资产分布情况
信贷ABS和企业ABS系规模占比最大的两类资产证券化产品，近年来基础资产种类越来越丰富。
1．信贷类ABS
图2：~.11信贷资产ABS基础资产分布
来源：Cnabs，远东资信整理
信贷ABS基础资产中企业贷款曾经一支独秀，但目前已形成企业贷款、汽车抵押贷款、住房抵押贷款和信用卡分期的“四强格局”。年以来银行受MPA考核压力，发行住房抵押贷款证券化产品的节奏明显加快，年1~11月住房抵押贷款类ABS发行规模达.08亿元，占信贷类ABS发行规模比重高达61.24%，成为信贷类ABS的第一大规模产品。
2．企业ABS
图3:~.11企业ABS基础资产分布
来源：Cnabs，远东资信整理
企业ABS基础资产相对信贷ABS种类更为丰富，且随着企业ABS不断成熟，基础资产类型趋于平衡和多元化，越来越多的“首单”出现，说明ABS发展之迅猛，已经渗透到各行各业。目前企业ABS基础资产中，融资租赁、个人消费贷款、应收账款、保理融资、住房公积金、信托受益权和CMBS几类占比较高。
（1）“热点”产品
从市场热点产品来看，年有三类产品表现突出并具有良好的发展前景：一是消费金融产品、二是保理类产品、三是CMBS和类REITs产品。
第一类是消费金融产品。近年来随着居民消费的不断升级，消费金融发展迅速。年底网络小贷ABS融资被纳入表内，严格限制了消费金融ABS的扩张。这一监管规定执行后，有消费金融ABS项目一度停滞甚至中止，虽后期有所回升，年的ABS发行量仍然远低于年，但消费金融ABS仍系年发行规模占比最大的企业ABS产品。年1-11月，消费金融类ABS共发行86单，总发行规模为.32亿元，占企业ABS总发行额的25.56%。从发行主体来看，非持牌机构依旧占据主流，其中阿里系共发行了75单消费金融ABS产品，总金额亿元，约占今年消费金融ABS总发行额的90%。从未来发展来看，我国居民网购规模保持高速增长，必然带来非持牌机构消费贷款的同步增长，消费金融ABS的底层资产规模仍在迅速扩大，导致旺盛的发行需求。
第二类是保理类产品，其中主要的形式是供应链金融ABS。作为近两年来的“网红产品”，供应链金融ABS热度不减，其为中小供应商企业提供了一条便捷、稳定的融资渠道，同时可增强核心企业的占款能力，节约财务费用。截至年11月末保理类ABS总发行规模为.75亿元，占企业ABS总发行额的14.65%，其中供应链金融ABS总发行规模为.88亿元。从核心企业的发行规模来看，房地产行业占主导地位。截至年11月末，以房地产企业为核心企业发起的供应链金融ABS规模达.63亿元，占供应链金融ABS发行总额的85.85%，其中以万科和碧桂园为核心企业发起的规模合计占比超过70%。目前，核心企业行业范围正逐步扩展至互联网、新能源等新经济领域。年以来，以小米、蚂蚁金服、滴滴、比亚迪等新经济企业为核心企业发起的多单供应链金融ABS成功发行。目前，监管机构对供应链金融ABS持明确的鼓励态度，其具有良好的发展前景。
第三类是CMBS和类REITs。年以来CMBS和类REITs产品发行加快，年1-11月，CMBS和类REITs产品发行规模分别为.26亿元、.18亿元，分别占企业ABS总发行规模的7.31%、2.51%，虽然占比仍较小，但具有很大的发展空间。据相关数据统计显示，美国商业物业融资结构里商业贷款占比只有40%，其他两类主要是CMBS和REITs，前者对商业物业融资的渗透率达到了40%。而在中国商业物业的融资结构里，经营性物业抵押贷占据了70%份额。作为全球第二大经济体，中国目前可投资商业地产规模已经达到3.4万亿美元，仅次于美国，并有望在年进一步增长到4.2万亿美元。一、二线城市核心商圈已经进入存量时代，具有地段优势及密集人流量的办公及商业项目，未来的升值潜力将逐步显现，这将为CMBS和REITs提供巨大的发展空间。与此同时，伴随着中央“房住不炒”理念的提出，以住房租赁相关基础资产开展的资产证券化业务得到广泛