来源：雪球
证券行业的主要头部公司目前年年报已经基本披露完毕，本文尝试对行业内的各家龙头公司的业绩表现加以概述，以帮助对行业感兴趣的投资者理清投资思路。文章将主要覆盖证券行业的十家头部公司，包括中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券、中信建投、广发证券、申万宏源、中国银河和中金公司。为帮助大家理解各家公司在整个行业周期的业绩表现，在评价各家公司年的业绩表现时，除了与年同比外，也会与年上轮牛市顶峰的业绩表现进行比较。
一、行业整体表现
根据中国证券业协会统计，证券行业年度实现营业收入亿元，同比增长24.41%；实现净利润亿元，同比增长27.98%。报告期末，证券行业总资产规模8.90万亿元，同比增长22.50%；净资产规模2.31万亿元，同比增长14.10%。
（一）经纪业务受益于交易量大增，但交易佣金费率下滑趋势继续
年，A股市场在连续第二年结构性牛市的助推下，主要股指均大幅上涨（沪深指数涨幅27.21%，创业板指数涨幅高达64.96%），股票基金交易量同比增长63.03%。年，证券行业实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）亿元，同比增长47.42%。经纪业务收入增幅低于交易量增幅的部分主要源自佣金净费率同比下滑9.21%，年行业平均佣金净费率万分之2.7，券商的传统经纪业务持续承受较大的价格压力。
（二）投资银行业务受益于IPO大放水，但年有收紧审核标准IPO减速的苗头
年，疫情压力下监管层对股权融资尤其是IPO融资大放水，境内一级市场股票IPO融资亿元，同比暴增86.55%；权益类再融资亿元，同比增长34.75%；债券发行总规模达37.64万亿元，同比增长39.58%。证券行业实现投资银行业务净收入.11亿元，同比大幅增加39.26%。在IPO融资规模大增的情况下，证券行业的投行业务收入增幅显著低于融资规模的增速，说明股权和债权融资的承销费价格战也非常激烈。另外，年初至今，监管层频频释放IPO审核标准从严的信息，大量IPO申请企业因现场检查的压力被迫撤材料，IPO减速的信号明显并将最终放缓未来投资银行业务的增速。
（三）资产管理业务继续调整结构，未来得资管者得天下
受资管新规的影响，证券行业的传统资管业务在年继续去通道化，资产管理规模连续第二年下滑，主动管理规模占比持续增加，业务结构持续改善。年，证券行业实现资产管理业务净收入.60亿元，同比增长8.88%。
值得注意的是，在传统的资管业务连续两年增速缓慢调结构的情况下，部分头部证券公司的基金管理业务、私募股权管理业务和另类资产管理业务取得了非常长足的进步，业务收入和利润占比显著提升。例如，基金管理业务中，中信证券控股的华夏基金、广发证券控股的广发基金及参股的易方达基金，各自贡献的净利润均超过10亿元。私募股权管理业务中，华泰证券的华泰紫金及华泰创新投在年贡献的净利润超过25亿元，利润占比非常可观。
（四）自营业务加杠杆，部分头部券商去方向化特征明显
多数头部券商的自营业务年收入同比增速在10%左右，收入占比约三分之一。在行业普遍加杠杆的大趋势下，部分头部券商自营业务去方向化的特点非常明显。例如，从中信证券和华泰证券的衍生金融工具和交易性金融负债公允价值变动的金额看，两家公司均对交易性金融资产价格变动约70%的利润影响金额进行了对冲。自营投资组合的去方向化有助于证券公司减少指数大幅波动对业绩带来的冲击，同时交易的复杂性增加也对风控提出了更高的要求。
二、分层依据
（一）关键盈利指标和比较基准说明
1、净资产收益率
本文采用的净资产收益率为扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率，行业内个别公司政府补助等非经常性损益占比较高，因此扣非和不扣非的净资产收益率水平会有一定差异。净资产收益率是综合判断一家公司盈利能力的最重要指标。
2、主营业务收入
本文的收入指标选取的是主营业务收入，与通常采用的营业收入指标主要的差异是其他业务收入。部分头部券商近年来期货仓单收入（一般归入其他业务收入）在营业收入中的占比显著提升，但这类收入与传统的证券行业主营业务收入差异显著。最重要的是，这类收入基本不贡献任何的利润但人为的放大营业收入的规模，容易误导投资者对公司业务规模和增速的判断。
这里顺便多说一句，有经验的投资者其实可以通过这类明显具有操纵报表嫌疑的迹象观察公司的基本面状况。从这个角度出发，投资者不应对行业内基本面表现最差的三家公司申万宏源、中国银河和海通证券，同时在其他业务收入占比上也遥遥领先感到意外（申万宏源的其他业务收入占比高达35%）。
3、净利润
本文采用的净利润指归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润。行业内部分公司少数股东权益占比较高，则归母净利润水平会低于公司整体净利润水平。此外，非经常性损益对净利润的影响同净资产收益率部分相同。从投资角度看，投资者应该更多