邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S4
许艳分析员，SAC执业证书编号：S7；SFCCERef:BBP
姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S8；SFCCERef:BDF
摘要
近年来租赁行业发行人逐渐增多，截至目前共24个公募债券发行人，债券余额合计近亿元（含ABN、ABS等）。发行人主体评级AAA、AA+和AA占比分别为46%、37%和17%，相应的债券余额占比分别为83%、13%和4%。下游客户主要为城投、水务燃气企业、医院、煤电厂等，并且整体资质弱于银行贷款客户，随着宏观经济周期的波动，部分租赁企业下游客户的还款能力出现恶化，如18年以来的多起城投应收融资租赁款逾期或违约事件。我们尝试对非金融类租赁行业发行人的信用分析方法进行探讨，并基于公开信息对存续公募债发行人信用情况进行简单评价。
租赁公司业务简介
租赁分为经营租赁和融资租赁，经营租赁中与资产所有权有关的风险和报酬仍然在出租人一方，而融资租赁出租人是将与资产所有权有关的全部风险和报酬均转移至承租人一方。会计处理上，经营租赁资产购买时记投资现金流出，租赁期间资产仍在出租人表内固定资产科目，需计提折旧。融资租赁资产购买时记经营现金流出，租赁期间资产出表，资产负债表体现为长期应收款等（应收融资租赁款）。
18年4月之前，行业是多头监管的格局，金融租赁企业由银监会监管，而内外资租赁企业由商务部监管。18年4月后统一划归银保监会监管。根据中国租赁联盟统计的数据，租赁企业数量快速增长，主要为外资租赁公司。金融租赁企业注册资本和单笔合同租赁金额均高于内、外资租赁企业，这与金融租赁企业的初始设立标准和要求显著高于内、外资租赁企业有关。根据商务部披露的数据，租赁资产行业以能源设备、交通运输设备、基础设施及不动产等为主。
融资租赁公司特征及信用分析框架
融资租赁行业从事类信贷业务，具有强周期性特征，受信用周期、经济周期等影响很大。其报表与普通的生产制造业债券发行人也有较大不同，导致分析普通生产制造业