点击上面蓝字 1、年宏观经济回顾
年突如其来的新冠疫情重创全球经济，各国不同程度的封锁措施使经济大幅下滑、失业率飙升，二季度GDP跌幅普遍创历史最低值，国际货币基金组织（IMF）年1月发布的《全球经济展望》预测，年全球经济将萎缩3.5%，为上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退。在面临严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击的背景下，我国GDP达到.6万亿元，历史上首次突破万亿，全年实现2.3%的增长，经济整体呈现逐季修复的向好态势。
2、年宏观政策回顾
为了对冲疫情的冲击，年我国实施了较宽松的货币政策。具体来看，货币信贷方面，人民银行通过三次降低存款准备金率，为实体经济提供了1.75万亿元长期流动性，累计推出9万多亿元的货币政策支持措施。利率市场化方面，通过MLF操作，引导LPR下行，推进并完成存量浮动利率贷款定价基准转换，年末，全国企业贷款加权平均利率为4.61%，比上年末下降了0.51个百分点。重点推出直达实体经济的货币政策工具，设立亿抗疫保供专项再贷款、亿元复工复产再贷款再贴现和增加1万亿元普惠性再贷款再贴现额度等金融支持抗疫举措。同时坚持防范化解金融风险，维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
财政政策方面，年，为应对疫情导致的财政收入下滑，收支矛盾突出，积极的财政政策发挥了更加积极有为的财政效力，制定出台了扩大财政赤字、发行抗疫特别国债、新增地方政府专项债券等一揽子政策举措。税费方面，强化减税降费阶段性政策，减轻企业税费负担，预计全年新增减负超过2.5万亿元。支出方面，设立了财政资金直达机制，推动资金快速精准投放到终端，同时资金向受疫情影响较重地区、挂牌督战地区、涉农及环保生态区等倾斜。
3、年宏观经济预测
随着疫情的好转以及政府的刺激政策，IMF最新发布的报告中预测全球经济年将增长5.5%。中国经济有望延续年逐季向好的态势，且经济结构或将进一步优化。随着我国经济的逐步修复，就业压力下降，居民收入增速逐步上升，对消费的抑制作用减弱，消费将继续上升，对经济的拉动作用进一步提升；投资方面，结构将会改善，制造业投资的动力不断加强，或将成为固定投资的主要支撑因素；出口方面，随着全球经济的恢复，海外需求上升，我国出口预计将继续维持高速增长，但同时由于国内需求市场的恢复，进口大概率扩大。整体看，消费和制造业或将成为年经济增长的动力引擎，年经济增速或将明显上升。
4、年宏观政策前瞻
随着我国疫情防控进入常态化，经济运行趋向常态，根据中央经济工作会议部署，年，是“十四五”规划开局之年，我国宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，加快形成以内循环为主的“双循环”新格局，以扩大内需为战略基点，推进高质量发展。
（1）积极的财政政策提质增效，边际收紧
总体看，年的财政政策会继续应对疫情的冲击而保持较高的水平，但相较于年，财政政策在边际上同样会有所收紧，同时从支持方向看，会由年的“支持基层保工资、保运转、保基本民生”转向“在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为”，短期刺激经济的项目支出将会大大减少。
（2）稳健的货币政策灵活精准、合理适度
年货币政策要“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性，实施稳健的货币政策灵活精准、合理适度，强调政策不急转弯，意味着年宏观政策会边际收紧。经济基本面稳步回暖和信用环境边际改善构成货币政策边际微调的基础。一是当前经济恢复的基础尚不牢固，货币政策不会“急转弯”。二是我国物价水平将处于温和通胀区间，对货币政策不会形成压力。三是潜在的中小银行风险和信用风险值得警惕。而本次央行意在“敲打”市场、避免形成单边宽松预期，并不意味着货币政策的大幅转向。一方面，央行对资金空转套利现象始终保持警惕。另一方面，资产价格的持续上涨实际上已成为判断流动性过剩情况的预警/辅助指标。前瞻地看，货币政策中长期的 二、融资租赁与汽车金融融资概况
1、融资租赁
融资租赁的业务资金主要来源于银行贷款等传统融资方式。各类融资租赁公司因资源禀赋不同，融资渠道存在一定差异。金融租赁公司因持有金融牌照，根据《金融租赁公司管理办法》，进行同业拆借等业务，且由于金融租赁公司信用资质普遍强于商业租赁公司，其融资渠道较一般商业租赁公司更为广泛。
而随着政策层面的放开和资本市场的成熟，融资租赁公司的直接融资渠道逐步打开：年8月，中国人民银行和银监会共同发布公告，允许合格的金融租赁公司在银行间债券市场发行金融债券；而其他融资租赁公司纷纷通过公开发行股份并上市、国内发行债券、赴香港发行人民币点心债、发行资产管理计划、进行境外借款以及与信托公司合作等多种方式获取资金。
2、汽车金融
汽车金融公司，是经过中国银保监会批准设立的非银行金融机构，全国共有25家。因其股东背景和金融牌照优势，汽车金融公司业务资金主要来源有注册资本金、境外股东及其所在集团在华全资子公司和境内股东单位3个月（含）以上定期存款、银行借款、同业拆借及发行债券等，融资渠道较租赁公司也更为广泛，融资成本也较低。
年，银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》宣布资产证券化正式由“审批制”变更为“备案制”，大大加快了资产证券化进程。年4月2日，央行开放申请注册，同年6月，上汽通用金融40亿元“融腾年第一期”的发行成为开放注册以来，国内首单通过人民银行注册发行的ABS，也是当时中国境内最大金额的个人汽车贷款ABS。得益于政策的开放和金融市场的深化发展，汽车金融公司资产证券化的融资从年开始快速发展。伴随汽车金融业务的快速扩张，汽车金融公司也在积极探索更多元更创新的融资渠道，比如境外融资、信贷资产转让、银团贷款、熊猫债等。
整体来看，不论是融资租赁还是汽车金融公司，直接融资的份额都呈上升趋势，发行债券已成为重要的融资方式，此外以汽车贷款、租赁租金为基础资产的资产证券化产品规模亦呈现井喷状态。
三、年债券市场融资回顾
1、租赁公司债券融资回顾
（1）市场发行规模
年租赁公司在债市表现也较为活跃，全年发行金融债、公司债、ABS、短融、中票、定向工具等6类工具，合计融资金额达到亿元，其中ABS产品金额为亿元，占比46%，公司债发行金额为亿元。
整体来看，在资金面整体较前年宽松的情况下，年债券融资主要呈现以下特征：①资产证券化如火如荼，但融资租赁ABS发行量略有下滑；②公司债发行成融资租赁公司第二大直融工具；③金融租赁公司债市融资额下降；④利率“V”字走势，多类融资工具出现历年最低利率。
（2）融资租赁ABS：稳中有降
年全年资产证券化市场发行规模共计3.07万亿元，同比增长32.00%，但融资租赁公司的发行量占为9%，较年有所下降。[数据来源，根据Wind、CNABS统计]年共有95家融资租赁公司合计发行ABS（包含ABN）支，从发行人数量来看，与年基本一致，但发行总额为亿元，较年的亿元略有下降。
（3）公司债：明显上升
融资租赁的公司债发行年明显上升。全年共有27家融资租赁公司发行支公司债，较年增加44支，发行总额达到亿元，较年同比增长超90%，较年增长%。从发行人数量来看，年与年持平，也即是说，年的单个发行人的发行金额有较大幅度的提升。在公司债的发行排行榜上，远东、平安占据前两位。二者在年发行公司债数量均达到19支，发行金额分别为亿元.5亿元。
（4）金融债发行：逐年下滑
27家金融租赁公司在年合计发行29支普通金融债，发行金额亿元，较年同比减少18%。-年，发行人数量保持增长，发行数量基本一致，但发行金额明显逐年减少。
（5）全年利率走势
年债市的明显特点是呈现“V”字利率走势，受益于流动性宽裕，租赁公司发行各种融资工具的利率均有明显下降，基本在5月达到全年最低水平，然后逐步回升。
年1-4月，疫情突然而至，宽货币、避险资产配置情绪使得债市大牛市开启；5-7月，随着经济重启，政策逐渐转向宽信用、防空转，债市由牛转熊；8月以来，政策常态化，经济持续复苏，债市维持慢熊平稳走势。
2、汽车金融公司债券融资回顾
（1）市场发行规模
汽车金融公司在债券市场的主要融资工具包括普通金融债、ABS等，年发行规模再创新高，全年融资规模达到.47亿元，微增4.02%。其中：普通金融债发行规模亿元，占比6.4%，同比下降13.79%；ABS发行规模.43亿元，占比93.6%，同比增长5.51%。全年债券发行量稳中有升，再创新高，但利率呈“V”字走势，ABS融资工具出现历年最低利率。
（2）具体发债情况
全年共有3家汽车金融公司发行4支普通金融债产品；共有18家汽车金融公司发行40支ABS产品。发行规模最大的依然是上汽通用汽车金融，其发债规模达到亿元，但是同比下降6%；吉致汽车金融以.46亿元的发行规模居于第二位，同比增长50%；宝马汽车金融发行规模同比下降12%，以亿元的规模居于第三位。
18家汽车金融公司中，有9家发行规模超过亿元。有10家汽车金融公司发债规模下降，其中上汽财务规模减少亿元，同比下降57%最高，或也折射出上汽大众所面临的窘境；有8家汽车金融公司发债规模同比增长，除丰田汽车金融在年未发债亿元，为净增加值外，大众汽车金融、北京现代汽车金融的增幅分别达到%和%。具体如下表所示：
（3）发行利率
年，汽车金融公司的融资成本较年有明显下降，大部分ABS产品的票面利率都低于3%（年化利率），其中丰田汽车金融、吉致汽车金融、广汽汇理汽车金融、上汽财务的ABS最低品牌利率在2%以内，为近年来新低。
四、融资情况展望及启示
1、融资情况展望
（1）资金面逐步趋紧：目前货币政策的基调仍处中性，资金面整体保持“不缺不溢”，但年货币政策大概率会做适度转向，关键是何时进行，以及如何适度的问题。目前来看，一季度由于疫情产生的冲击，央行的货币政策可能暂不会有大的方向变动，随着经济复苏，资金面大概率前松后紧，利率也会提升。
（2）信用分层加剧：11月超预期的永煤违约事件，信用债市场整体调整，弱资质主体信用风险溢价明显走阔，信用分层加剧。同时应避免盲目标签化，市场逐步回归主体信用研究。
（3）租赁行业授信趋严：监管的趋严趋紧是今后一个时期政府对融资租赁行业的主基调，对应的授信政策也在趋严，目前合作的授信行已普遍提高融资租赁公司的授信准入标准。
（4）注重发行窗口期：在震荡市的大判断下，需要重视利率波段和结构。随着信用风险缓和，流动性外生和内生性同时好转，债市可能会迎来一波跨年反弹行情。对于一级市场的发行而言，年需要更注重对发行窗口的把握。
2、融资工作启示
（1）政策与创新：熟悉货币和信贷政策，了解市场利率的主线逻辑，重视利率波段和结构，紧贴政策热点挖掘融资红利。
（2）提升主体评级：加强业务投放，提升主体评级，建立企业自身信用，融资逐步由集团担保向外部担保和无担保推进。
（3）维护银行授信：银行作为最大的资金方，加之授信政策趋紧，在维护好原存量规模的前提下，我们仍需要继续与其展开深度合作。
（4）创新融资方式：汽车等零售类资产作为ABS发行的优质底层资产，积极推进我司ABS的发行业务，应将其流程化、常态化，实现资本市场中稳定的直接融资。
（5）探索车辆业务与银行合作新模式：以自营业务为基础，将银行资金嵌入到业务流程中去，加强业务端与资金渠道的直接沟通，探索车联贷等业务模式，使公司从资金方向助贷机构转型，同时以保证金、资产回购等方式逐步弱化担保。
五、车辆业务与银行合作模式探讨
1、直客模式
这种模式下，融资租赁公司作为银行的中介机构，直接把客户介绍给银行，由银行与客户签订贷款合同。常见的产品如分期贷款，风险由银行自担。但这种模式往往存在展业地域限制等障碍。
优点在于由银行自行把控风险，融资租赁公司作为获客引流的中介机构，不参与银行车贷的业务流程落地、风险识别与贷后资产管理，通过收取银行佣金的方式获得收益，风险与投入相对较小；
缺点则在于存在收益上限，同时各银行分支行一般仅限于在当地展业，融资租赁公司要实现跨地区业务，就须与当地分支行合作，增加了沟通成本和难度。
2、间客模式
这种模式下，以金融服务公司、融资租赁公司等作为助贷机构，与各银行（作为资金方）进行合作，可提供包括业务营销、风控输出、车辆抵押备案、贷后管理等多方面流程的操作和审查。但这种模式近年受到监管的约束，要求资金方必须进行风控，助贷方则需提供融资担保、履约险等增信，从而衍生了“银行+助贷机构+担保公司”、“银行+助贷机构+履约险”等多种合作模式。
优点在于自由度相对较高，可突破区域限制，业务流程、风险控制、资产管理等环节助贷公司可深度参与，理论上不存在收益上限；
缺点主要在于间客模式面临的监管不断趋严。银保监会已明令禁止无融资担保资质的助贷机构以保证金等方式变相“兜底”，增信只能由第三方专业融资担保公司；对于保险公司的履约险也在不断压降和清理，租赁公司和汽车金融公司与银行的此类合作，会明显增加了融资成本，压缩利润空间，进而影响整个业务规模的增长。
综合来看，越来越多的银行将个人零售业务作为未来的发展重点，这无疑将为汽车类金融服务提供更多可能，但零售类业务的具体展业模式差异较大，尤其是由于监管政策的变化，不同银行在不同时段上也存在倾向性差异。如：招行、建设为代表的4S店银行贴息车贷业务，通常都是以直客式进行落地；工农中建邮的二手车业务，通常是以间客式的方式进行落地；各级地方农商行和城商行，二手车、新车、商用车业务都操作，通常以间客式进行落地，公司在选择与银行合作方式时可加以考虑。
运营编辑：李国鹏责任审核：曹达树、陈奥杰、孙雨潇
End
免责声明：本文仅代表作者个人观点，不代表本 中国融资租赁（西湖）论坛（以下简称“西湖论坛”）于年10月12日由浙江大学金融研究院、浙江大学（经济学院、金融研究院）融资租赁研究中心共同倡导发起成立。西湖论坛目前理事单位主要包括浙江大学、金融租赁公司、第三方融资租赁公司（含央企、地方国企以及部分民企）等。
浙江大学融资租赁研究中心