本文来自方正证券研究所于年1月28日发布的报告《特斯拉年报点评：经营数据大幅改善，加大投产力度》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。申建国S7
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事件
特斯拉20年收入.36亿美元，同增28%，净利润7.21亿美元，同增%；交付近50万辆，其中ModelS/X约5.7万辆，Model3/Y约44.3万辆，实现全年目标。02
点评
1.单季度盈利能力新高
特斯拉自19Q3以来持续盈利，20Q4净利润2.70亿美元，同增%，环降18%，主要系激励费用增加至6.33亿美元；考虑回冲后的净利润达9.03亿美元，同增%，环增3%，再创单季度新高。
2.流动性大幅改善，持续提高资本支出
20Q4自由现金流达18.7亿美元，同增84%，环增34%，全年现金及等价物达.8亿美元，同增%，流动性大幅改善；资本性支出不断增加，20Q4达11.51亿美元，同增%，环增15%，较好现金流支持公司不断扩产，引领全球新能车产业链发展。
3.新产能加速释放，预计21年销量达90万辆
弗雷蒙特工厂Model3/Y产能50万辆，ModelS/X产能20Q4扩产至10万辆；上海工厂产能已完全释放，Model3/Y全年产能达45万辆；柏林工厂已开始封顶，预计21Q3释放Model3/Y产能50万辆；德州工厂20Q3地基施工结束，目前厂房和设备全面入场，预计22Q1年释放ModelY产能50万辆，叠加规划中的Cybertruck、Semi、Roadster产能，预计公司21/22年合计产能/万辆；柏林工厂开始建设，叠加美国加州工厂产能，预计21年底释放产能10Gwh。公司指引未来三年销量复合增速50%，Cybertruck和Semi将于21年下半年交付，ModelY已经批量生产，ModelS/X于20年1月升级换代，考虑到公司高效的投产能力，预计21年全系列销90万辆，其中Model3/Y销82万辆，ModelS/X销6万辆，其他车型销2万辆。
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相关标的
电池：宁德时代；
正极：巴莫科技、容百科技、当升科技；
负极：杉杉股份、翔丰华、贝特瑞、中科电气；
隔膜：恩捷股份、中材科技、星源材质；
电解液：天赐材料、新宙邦；
结构件：科达利
风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，各国政策推进不及预期，公司产能扩张不及预期。
正文如下
1完成全球销量目标，收入利润高增长
收入高增长，单季再创新高。年营业收入为.4亿美元，同比增加28.3%。其中，20Q4营业收入为.4亿美元，同比大增45.5%，环比增加22.5%，主要受益于全球电动化热潮，Q4交付量大幅度提升。汽车销售业务收入达90.3亿美元，同比增加47.1%，环比增加23%，主要系北美与中国基地产能利用率提升、中国Model3销量爆发增长。
连续六个季度实现盈利。年归母净利润增至7.21亿美元，去年同期为-8.62亿美元，首次实现单年盈利。受益于Q4汽车产销的大幅度提升与降本增效的影响，20Q4实现归母净利润2.7亿美元，同比大增.14%，连续第六个季度实现盈利；考虑回冲6.33亿美元股权激励后（其中马斯克2.67亿美元）的non-GAPP净利润为9.03亿元，同比增长.9%。
年碳积分收入有所提升。全年碳积分收入达15.8亿美元，去年同期为5.94亿美元，同比大增%。其中，Q4碳积分收入为4.01亿元，同比增加%，环比微增1%。
non-GAPP扣积分后的净利润继续增长。扣除积分影响后20Q4GAPP净利润为-1.31亿美元，扣除积分后20Q4non-GAPP净利润为5.02亿美元。随着全球新能源车市场发展，公司电动汽车成本将不断降低，电动汽车业务逐步盈利，净利润将持续提升。
汽车业务毛利率小幅下降，储能业务高速增长。分业务看，20Q4汽车销售收入为90.3亿美元，占比高达84.1%，是收入的主要来源。汽车业务毛利率为23.4%，同比增加1.8pcts，环比下降3.6pcts，主要系Model3/Y系列产品结构的调整，叠加物流人工成本的影响。汽车租赁业务收入为2.8亿美元，占比2.6%，同比增加24.4%；储能业务实现收入6.8亿元，占比7%，同比大增72.5%，环比增加29.9%，同比改善明显。服务及其他收入为5.8亿美元，占比6.3%，同比增加16.9%。
20年交付量达49.96万辆，接近50万辆的全年目标。受益于上海工厂产能爬坡，20Q4产量为17.98万辆，同比大增71.4%；20Q4全球交付18.07万辆，同比增加61.2%。全年产量与交付量达50.98与49.96万辆，基本完成全年50万辆目标。分车型来看，ModelS/X全年产量为5.48万辆，同比减少13%，全年交付量为5.71万辆，同比减少14.5%；Model3/Y全年产量为45.49万辆，同比大增50.5%，全年交付量为44.26万辆，同比增加47.1%。预计随着ModelY的量产，交付量将进一步提升。
国产Model3销量爆发，21年有望再上新台阶。12月国产特斯拉销量为辆，环比增加10.2%，创下月度销量新高。年国产特斯拉实现销量13.8万辆，持续引领高端新能车市场，随着年modelY的上市，有望推动国产特斯拉销量再上新台阶。
国产版海外版车型产品力较好，价格趋同。国产Model3标准续航版搭载磷酸铁锂电池，续航里程达km，售价为24.99万元；Model3/Y高性能版续航里程分别为/km，搭载三元锂电池，售价分别为33.99/36.99万元。海外Model3/Y高性能版搭配三元锂电池，续航里程为/km，低于国产版，售价分别为34.59/37.82万元，略高于国产版。
单车价格持续下探，国内市场空间打开。国产Model3初上市定价32.8万元，后续历经数次降价，当前标准续航版与高性能版价格分别为24.99与33.9万元，降价幅度分别达24%与19%。后续基于磷酸铁锂电池的ModelY标准续航版推出，价格有望继续下沉，向下打开市场空间。
2流动性大幅改善，持续提高资本支出
订金环比持平，保证需求稳定释放。Q4客户订金为7.52亿美元，客户需求与产能供给共同增长，供需维持平衡，订金环比持平，保证后续需求稳定释放。国内订金政策调整，降低退单率。订金从2万/3万元人民币降为元人民币，但由原本的可随时退还变为任何情况都不可退还转让。该调整或源于国内较高的退单率（20%），调整后的订金政策或将减少退单，提高运营效率。
Q4自由现金流、现金及现金等价物持续上升，股权融资加持，助力未来产能继续扩张。Q4自由现金流创下新高，实现18.68亿美元，主要原因系大幅增长的交付量提升经营性现金流。Q4持有现金及现金等价物.84亿美元，同比增长.25%，环比增长33.40%，主要由于已完成的49.7亿美元的股权融资及快速上升的自由现金流。
受益电动化浪潮出货高增长，公司扩产提速。资本性支出逐季大幅上涨，Q4资本支出为11.51亿美元，同比增长.37%，环比增长14.53%，该增幅主要由于ModelY生产线的投产。后续公司现金流充裕，可满足公司在电池制造及整车制造的产能扩张需求，随着德国柏林工厂及奥斯汀工厂的建设，预计公司资本性支出将进一步提升。
3新产能加速释放，预计21年销量达90万辆
产能持续提升，柏林工厂顺利推进，下半年产能逐步爬坡，ModelS/X产能20Q4扩产至10万辆，上海工厂产能已完全释放，Model3/Y全年产能达45万辆，弗雷蒙特工厂与上海工厂的Model3/Y合计产能达万辆。年有望加速增长，柏林工厂已开始封顶，预计21Q3释放Model3/Y产能50万辆；德州工厂20Q3地基施工结束，目前厂房和设备全面入场，预计22Q1年释放ModelY产能50万辆，叠加规划中的Cybertruck、Semi、Roadster产能，预计公司21/22年合计产能/万辆。
电池投产，计划年产能GWh，该电池使用了更大的电芯，单体能量相比以往提升了5倍，能提升纯电动车辆16%的综合续航里程。电池已在弗雷蒙特“实验工厂”投产，预计年底产能将达10GWh，计划2年电池总产能达到GWh，全面扩建后预计年产能可达-GWh。其使用全新的Roadrunner高速产线生产圆柱电池，通过内化电池生产和规模效应实现降本增效，未来降价空间进一步扩大。
特斯拉上海工厂处于满产状态，客户对Model3/Y需求强烈，上海工厂生产的Model3现已销往欧洲及亚太地区多个国家。德国柏林工厂建成开始迁入设备，随着欧洲市场进一步放量，本土生产与销售将是重要战略环节。美国德州工厂厂房已初具规模，厂房与设施正在加速建设中。
全球电动化浪潮助推，年有望达90万辆。年特斯拉国产化继续提升，电池生产逐步内化，成本降低将带来进一步价格优势；全球开启碳中和行动，助推电动化浪潮，随着ModelY在中国、欧洲交付，将迎来进一步放量，年全球总销量有望达90万辆，3年有望超万辆，-5年CAGR52%。
新款ModelS和ModelX于21年1月全面升级。对新车外观进行了细节优化，进气格栅采用封闭式处理，侧面采用哑光铝合金轮毂，科技感进一步增强。内饰进一步升级，配备未来感方向盘、全新三屏设计、高级音响系统、隐藏式车载空调系统等。续航方面，ModelS将提供长续航版、Plaid版、PlaidPlus版三种版本可选，长续航版搭载双电机，Plaid版和PlaidPlus版搭载三电机系统，综合续航里程分别达、、公里；ModelX将提供长续航版和Plaid版，综合续航里程达、公里。
未来技术指引公布，电池性能提升，总成本有望降至一半。特斯拉电池日公布未来技术指引，核心是提升能量密度、降低单位成本以及降低单位资本开支。在电池结构设计、电池生产、正负极材料和pack五个方面实现降本，预计自产电池能量密度能够较当前提升54%，同时电池总成本将下降56%，单位投资下降69%，在三年后有望推出00美元低价车型。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《特斯拉年报点评：经营数据大幅改善，加大投产力度》
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