我国资产证券化市场中，主要分为央行和银监会主管的信贷资产证券化（信贷ABS）、证监会主管的企业资产证券化（企业ABS）以及交易商协会主管的资产支持票据（ABN）三种。国内资产证券化产品在年开始试点，-年间，我国共发行了只资产支持证券产品，发行总量达.82亿元。其中年企业ABS迎来全年发行高峰，发行额为.25亿元，同比增速达.74%，发行规模首次超过信贷ABS。
海外如美国、欧洲和日本的资产证券化市场中，占比最大的都是MBS产品，比重超过一半。而我国资产证券化市场中，则是企业ABS一枝独秀，16年发行量已经一跃超过了信贷ABS。是什么源动力推动着企业ABS快速发展呢？
实体融资需求是推动企业ABS发展的主要动力。传统的股债融资方式，均旨在扩充资产负债表右侧板块，ABS转而通过存量资产融资，限制条件少，节省融资成本，同时调节资本构成，实现轻资产运营。本文，我们将从企业ABS推动实体融资的角度，探讨企业ABS逆袭背后的原因，并对产品未来的发展方向做出展望。
股债之外的“第三条”融资路径
从企业发展的整个周期来看，前期快速扩张规模，然后提升企业经营效率。因此使用传统的股权融资和债权融资，扩大资产负债表右侧的负债和所有者权益。
资产证券化可谓“另辟蹊径”，开辟融资的“第三条路径”，通过盘活资产负债表左侧资产。依靠已有资产或者预期未来取得的资产的现金流获得融资，并调节资产结构。相对于股票融资，资产证券化的优势在于不会稀释股权，且成本较低。相对于债权融资，资产证券化的优势在于不占用贷款和发债额度，募集资金用途不受限制，产品发行受市场行情波动影响较小。企业ABS融资成本高于同等级信用债，但是对于资产评级高于主体评级的部分企业来说，可以实现低成本融资。在实现出表之后，可以在不增加负债的情况下获得融资，降低资产负债率。长期来看可以起到提升企业信用资质的效果。
发行ABS，有助降低融资成本
企业ABS产品设计过程中的破产隔离，使得产品债项评级与原始权益人评级分离，进而通过内外部增信措施大幅提高产品的最终评级。目前市场存量ABS的原始权益人中，主体评级AA及以下以及无评级的占比达到了84%，而债项评级AAA和AA+的占比达到了78%。债项评级整体分布显著高于主体评级，ABS的增信效果明显。
为了比较不同等级主体发债和ABS成本孰低，我们使用了年至今有主体评级的企业ABS产品，首先计算ABS加权平均融资成本，即除了次级档之外其他层级的加权平均融资成本。然后将加权平均融资成本与该评级的发债成本作比较，由于企业ABS优先档及夹层期限平均在2.7年，使用3年期中票到期收益率代表发债成本。
ABS发行利率与主体评级关联度很低，大多数可以获得AAA或AA+评级。因此对于低等级主体，评级提升的效果更为明显。主体AAA、AA+和AA的发债主体，其发行ABS的整体融资成本均高于发债成本，利差的中位数分别在74.7bp，bp以及bp。而AA-主体发行ABS的融资成本低于发债成本，利差中位数在-25bp。可见，对于低等级主体，信用提升的价值更为明显，融资成本将显著降低。这可以解释为何企业ABS发行主体以中低等级乃至无评级主体为主。
ABS融资，更加稳定和便利
相对于贷款和发债，ABS是一个更为稳定的融资方式。市场波动较大或者某些行业贷款和发债受到限制时，使用存量资产发行ABS是一个稳定的替代融资渠道。
由于ABS信用资质与主体关联度低，债市波动会对低等级主体发债造成较大影响。但是对于基础资产质量尚可的ABS产品，市场波动对其发行影响相对较小。17年以来，债券二级市场收益率持续走高，带动一级市场信用债发行困难，上半年已经有只信用债取消或推迟发行，涉及发行金额亿元。ABS发行受到的影响较小，年初以来仅有一只ABN于4月推迟发行，在一个月后成功发行。
行业政策对发债和贷款影响较大，但是ABS通常不在受限范围之内。例如房地产行业，年来一行三会陆续出台政策收紧地产融资，加之监管趋严下银行绕道投资非标的模式难以持续，房地产国内融资渠道陆续受堵，年地产开发资金来源中国内贷款占比仅为14.92%，创年来新低。ABS以及REITs产品扩展了企业的融资渠道。
ABS:盘活企业整盘棋
对于不同类型的企业，ABS都可以起到帮助融资的作用，而非只是传统行业和大企业。
对于不同行业的企业ABS发行人，企业ABS的融资支持表现为不同的形式。基础资产可以分为债权和收益权两大类，分别为企业表内资产和预期将取得的资产。
债权类基础资产又可以分为两类，一类是企业自身主营业务产生的资产，资产持续创造，企业倾向于主动出售资产以实现自我融资，包括租赁租金、应收账款和小额贷款等。另一类是企业通过金融机构作为通道产生的基础资产，如委托贷款是通过银行实现企业之间的借贷，信托贷款是委托人通过信托机构发放的一笔贷款，通常附带有资产抵押。
应收账款证券化，助力医疗行业快速回款
医疗行业公司向来有资产中应收账款比重较高的特点。以上市公司为例，医疗上市公司的应收账款占营业收入的比值，持续处于A股整体水平的两倍附近。这对于公司盈利和融资均有不利影响。从盈利角度来看，大量的应收账款会影响公司资金周转，降低企业利润率。从融资角度来看，应收账款比重过高是医疗行业IPO融资的一大阻碍。17年5月，港通医疗IPO被否，发审委提出的一个主要问题就是，要求公司解释报告期各期末应收账款占营业收入比重逐年增长的合理性；应收账款逾期情况及对应客户情况。
应收账款的证券化实现了应收账款真实出表，提高了企业资产的流动性，优化了集团经营指标。同时，也以更低的融资成本解决了医药企业的资金需求。企业需求使得医疗行业应收账款ABS项目快速发展。
未来学费融资，收益权ABS帮助学校融资
与新兴的互联网线上教育成为投资热点不同，由于学校的特殊性质，实体学校在贷款和发债中均处于劣势。银行贷款往往需要需要抵押、担保，而根据我国现行法律，用于教育的房地产、教育设施不得拿来抵押。民办学校也无法得到政府资金支持，更加大了融资困难，大大降低民办学校的办学热情。
学校经营的现金流来自于学费住宿费收入，这也是其最重要的经营性资产。学校可以通过打包出售未来现金流，在资本市场融资，从而实现扩大规模改善设施等经营目的。
近年来发行的学校项目ABS的发起机构主要为中西部民办高校，我国民办高校所需办学经费一般来自于自筹资金，相对来讲办学资金压力较大。由于缺乏资金和便捷的融资方式，民办高校在教育设施，校园建设以及教师资源上颇为弱势，发展受限。ABS的出现将有效改善民办学校融资难的问题，促进民办教育的发展和高等教育的均衡。
PPP资产证券化，基建回款新路径
PPP（Public-PrivatePartnership）模式鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。由于项目周期长、投资金额大，如何为民营资本提供退出渠道和盈利模式尤为重要。PPP项目资产证券化将为投资人增加了一个新的退出渠道。同时，由于PPP项目有政府的背书，具有高信用的特点，其加权融资成本对比同期AA-债券到期收益率明显降低。目前，PPP项目ABS主要是基于收费权的资产支持证券，与传统的收益权资产支持证券相比，PPP项目ABS依附于一个建设中的大型基础设施，其期限也更长。
年6月19日，财政部联合中国人民银行、中国证监会共同发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。《通知》覆盖了两大类项目类型：交易所发行的资产支持证券（ABS）和银行间市场的资产支持票据（ABN）以及三大类发行主体，包括项目公司、项目公司股东、支持项目公司的其他主体。该通知还放开了运营期限需成功运营2年以上的限制，并优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高的行业开展资产证券化，还将重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目。随着政策对PPP项目ABS支持力度的加大以及国家战略建设的推进，PPP项目资产证券化规模有望持续增长。
小额贷款ABS，盘活互联网消费贷款
小额贷款公司是由自然人、企业法人与其他社会组织投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司。前5个月，小额贷款ABS发行量占到了企业ABS的30.79%，成长最为迅猛。根据《关于小额贷款公司试点的指导意见》的规定，小贷公司不得吸收存款，且仅能通过不超过两个银行业金融机构进行债务融资，从银行业金融机构获得融入资金的余额不得超过资本净额的50%。近年来，银行业金融机构对于小贷公司的授信门槛逐步提高。通过传统方式融资非常困难，以小额贷款为基础资产ABS应运而生。
互联网消费金融近年来发展迅速，小贷ABS中的互联网巨头垄断格局逐步显现。年阿里巴巴旗下的蚂蚁花呗上线，小额贷款的支付手段逐步普及开来。小额消费贷款的规模猛增，资产池中的资产分散度提高，加之与信用债的超额利差，几大消费金融巨头的小额贷款ABS市场反响非常好。百度阿里京东的产品在小额贷款ABS中的占比逐渐提升，年新发产品中，三家的发行规模占比已经达到了93.6%。
租赁资产证券化持续增长
我国的租赁公司主要主要分为银监会监管的金融租赁公司和商务部监管的融资租赁公司。金融租赁公司发行的信贷资产证券化产品（CLO）和融资租赁公司发行的资产支持票据（ABN）通过银行间市场发行，融资租赁公司发行的资产支持专项计划(ABS)通过交易所市场发行。
租赁资产ABS主要有两个目的，如果出表，可以有效降低杠杆率；如果不出表，可以拓宽融资渠道，同时增加资产周转率。
融资租赁行业是资金密集型行业，来自银行的授信是融资租赁主要的融资渠道。依赖信贷使得企业融资金额有限，成本较高，且常常受到市场波动影响。例如年12月，E租宝涉嫌非法经营被调查，导致关联钰诚融资租赁公司相关的租赁资产被卷入。随后，多家银行开始收紧对融资租赁公司的授信业务。
根据《融资租赁企业监督管理办法》的规定，融资租赁企业的风险资产不得超过净资产总额的10倍，净资产限制了新增业务规模。因此融资租赁公司可以通过发行ABS，实现资产出表，腾挪出新的业务空间。企业ABS利差逐渐收窄，加上扩展融资渠道和释放业务额度的双重功效，年以来我国租赁租金ABS市场规模持续增长。
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